Стоимость компании (Enterprise value, далее EV) — один из самых основных показателей на которые стоит ориентироваться инвестору. Рассчитывается он очень просто: EV = Market Capitalization + Net Debt = Рыночная капитализация компании + Чистый долг . Иногда эта формула сильно усложняется добавлением различных типов обязательств к Чистому Долгу, но в 99% случаев эта информация вряд ли повлияет на инвестиционное решение и поэтому не нужна.

EV гораздо более важный показатель для оценки стоимости компании чем рыночная капитализация

Легче всего понять почему это так на примере. Представьте, что у Вас появилась возможность купить бизнес, для простоты, пусть это будет бизнес-центр в центре Москвы со следующими основными параметрами:

• Площадь — 10 тыс. кв.
• Арендный доход — 10 млн. $ в год
• Остатки денежных средств — 0
• Цена продажи — 10 млн. $

На первый взгляд кажется, что сделка отличная — купив сегодня, можно за год вернуть деньги обратно. Но у компании, также есть долг — 100 млн. $, платежи по которому составляют 9.0 млн. $ в год. Теперь сделка уже не кажется такой привлекательной?

Если предположить, что эта компания торгуется на бирже, и ее капитализация равна 10 млн. $, то оценка бизнеса компании составит = 10 (рыночная капитализация) + 100 (чистый долг) = 110 млн. $.

Компании с Enterprise Value с большой долей долга могут озолотить инвестора

Продолжая с нашим примером, предположим на рынке недвижимости возник ажиотаж — оживилась экономика — и ставки на аренду выросли на 20%. Тогда компания будет зарабатывать по 12 млн. $ в год и у инвестора сразу появляются возможности хорошо обогатиться:

1 вариант и на мой взгляд самый лучший — продать компанию .

Компания стоила 110 млн. $ и приносила 10 млн. $ дохода, то есть ее EV = 11 x Доход. Если этот коэффициент не измениться, то компания будет стоить 12 * 11 = 132 млн. $ и при ее продаже прибыль составит 132-110 = 22 млн. $. Здесь нужно учесть, что первоначальная инвестиция была всего лишь 10 млн. $, а вернулись 32. Cash-on-Cash = 3.2 x.

2 вариант — выводить средства.

Если компания зарабатывает 12 млн. $ и платит лишь 9 млн. $ в качестве %, то каждый год она может возвращать акционерам по 3 млн. $ (12-9), что даст доходность в 30% — гораздо более высокую чем по депозиту.

3 вариант — погашать долг.

Каждый год компания может погашать долг — посмотрим как измениться акционерный капитал в этом сценарии:

То есть когда рынок не реагирует на рост арендных ставок, вариант с выплатой долга становиться самым привлекательным. Большинство фондов прямых инвестиций (private equity funds) — KKR, Blackstone, TPG, Carlyle и прочие, сделали себе имя и заработали огромные суммы своим инвесторам именно этим способом.

Во всех примерах выше не учитывались налоговые льготы, которые получают компании использующие долг. С их учетом, использование большей доли долга еще выгоднее.

Но будьте осторожны — такие компании могут разориться и оставить Вас ни с чем

Описав возможности заработка в компаниях с большим долгом, нужно не забывать и рисках — компания в которую Вы вложились может просто разориться. Например, в нашем примере это произойдет, если вместо роста, будет падение ставок на 20%.

Поэтому покупая акции таких компаний, необходимо, очень тщательно изучить их бизнес и его перспективы, а также не вкладывать в них больше определенного % от своего портфеля.

Перед принятием инвестиционных решений, основанных на анализе финансовых коэффициентах эмитентов, рекомендуем произвести все необходимые расчеты самостоятельно.

В данный момент предоставляет возможность фундаментального анализа финансового рынка по следующим финансовым показателям эмитентов: P/E, P/S, p/salesmargin,ev/ebitda, P/B, eps, ev/s, roe . Расчеты производятся в реальном времени (с задержкой в 15 мин. вследствие требований биржи ММВБ), на основе данных отчетностей эмитентов по МСФО или US GAAP.

1) P/E - Коэффициент цена/прибыль

Коэффициент цена/прибыль рассчитывается по следующей формуле:

где: P - цена акции, EPS - прибыль на акцию

Применение: Коэффициент цена/прибыль выражает рыночную стоимость единицы прибыли компании, что позволяет проводить сравнительную оценку инвестиционной привлекательности компаний. Меньшее значение коэффициента сигнализирует о том, что прибыль данной компании оценивается на рынке дешевле, чем прибыль той компании, для которой коэффициент больше. При этом необходимо учитывать, что сравнение коэффициентов для компаний, принадлежащих разным рынкам или разным сегментам рынка, не имеет большого смысла - прибыль могла быть вычислена на основе разных методик (в разных странах), в цену акций могли быть заложены разные ожидания роста (на разных сегментах рынка).

Примечание: в нашей таблице отрицательные значения P/E заменены прочерком (“--“) с целью не вводить в заблуждение пользователей. Отрицательные значения коэффициента цена/прибыль связаны с чистыми убытками эмитента за период.

2) P/S – Коэффициент цена/объем продаж (цена/выручка)

Коэффициент цена/объем продаж (цена/выручка) рассчитывается по следующей формуле:

Применение: Малые значения коэффициента сигнализируют о недооцененности рассматриваемой компании, большие - о переоцененности.

Примечание: В наших расчетах здесь, если у компании есть привилегированные акции, то капитализация компании включает и капитализацию префов.

3) p/sales margin – коэффициент цена/операционная прибыль (цена/прибыль от реализации) , рассчитывается по следующей формуле:

Применение: p/sales margin оценивает компанию по доходности ее основной деятельности. Чем меньше значение этого коэффициента, тем более прибыльной является ее основная деятельность. Отрицательные значения свидетельствуют об убытках в основной деятельности компании.

Примечание: В наших расчетах здесь, если у компании есть привилегированные акции, то капитализация компании включает и капитализацию префов.

4)ev/ebitda – стоимость бизнеса/прибыль до налогообложения, процентов по кредитам и амортизации (EBITDA (сокр. от англ. Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) - аналитический показатель, равный объёму прибыли до вычета расходов по процентам, уплаты налогов и амортизационных отчислений.). EV/EBITDA (Enterprise Value/EBITDA) - показатель, который сравнивает стоимость предприятия с его EBITDA.

Стоимость предприятия (EV) =Стоимость всех обыкновенных акций предприятия (рассчитанная по рыночной стоимости)+ стоимость долговых обязательств (рассчитанная по рыночной стоимости)+ стоимость доли меньшинства (рассчитанная по рыночной стоимости)+ стоимость всех привилегированных акций предприятия (рассчитанная по рыночной стоимости)- денежные средства и их эквиваленты

В нашем случае стоимость бизнеса считается так: ev=капитализация компании+чистый долг(общий долг минус денежные средства и их эквиваленты)+доля меньшинства

Применение: Часто используется для оценки того, за сколько лет окупятся инвестиции. Если значение ev/ebitda отрицательное, то компания генерирует убыток по EBITDA.

5) P/B (также обозначается как p/bv)– Отношение капитализации к балансовой стоимости активов (P/B ratio, Price-to-book ratio)

Отношение капитализации к балансовой стоимости активов здесь рассчитывается по следующей формуле:

Применение: Невысокий уровень P/B может служить успокаивающим сигналом для инвестора. Чем больше значение коэффициента P/B, тем более она переоценена рынком по отношению к своей балансовой стоимости. В последние несколько лет P/B для S&P 500 составляет около 3,1. Также следует отметить, что значимость мультипликатора P/B зависит от отрасли, в которой работает компания. Балансовая стоимость активов важна при оценке финансовых институтов и практически не важна для производителей программного обеспечения.

6) eps – Прибыль на акцию

Прибыль на акцию определяется по формуле:

где
IN - нераспределённая прибыль отчётного периода,
DP - дивиденды по привилегированным акциям, начисленные за отчётный период,
SA - средневзвешенное число обыкновенных акций, находившихся в обращении в отчётный период.

Применение: В том случае, если вычисленное значение EPS меньше нуля, имеет смысл говорить об убытке на акцию.

Примечание: В наших расчетах значение EPS берется непосредственно из отчета соответствующего эмитента за период.

7) ev/s – стоимость бизнеса/выручка (Enterprise Value/Revenue)

Здесь балансовая стоимость сравнивается с выручкой. Аналог мультипликатора P/S.

8) roe - Коэффициент рентабельности собственного капитала (Return On Equity) - отношение чистой прибыли компании к среднегодовой величине акционерного капитала.

Коэффициент рентабельности рассчитывается по формуле:

Применение: Инвесторы используют ROE в качестве меры эффективности использования компанией их денег. Чем больше значение ROE, тем более эффективно компания использует свои деньги.

Примечание: Среднегодовой акционерный капитал мы рассчитываем как среднеарифметическое значение от величин капитала на начало года (берем значение капитала из отчетности на конец предыдущего года) и капитала на конец года.

Для краткости, является мерой общей стоимости компании, часто используемой как более полная альтернатива капитализации на фондовом рынке.

Самый простой способ оценки акционерной компании — её рыночная капитализация , то есть стоимость акций, умноженная на их количество. Такая оценка дает необъективное представление о стоимости бизнеса по нескольким причинам:

• в стоимости акций заложена спекулятивная составляющая. Как только инвесторы со спекулятивным капиталом видят рост акций, они тут же подпитывают его своими деньгами. Компания оказывается переоцененной, то есть её рыночная капитализация не соответствует реальной рыночной стоимости. Часто можно наблюдать рост акций перед выплатой дивидендов с откатом после выплаты;
• капитализация не отражает внутренней ситуации. Компания может быть прибыльной, но долговая нагрузка будет нивелировать положительные результаты работы.

Для более точной оценки стоимости компании используется финансовый показатель Enterprise Value .

Что такое Enterprise Value

Производные мультипликаторы, которые рассчитываются на основе Enterprise Value (EV):

• EV/EBITDA . Используется для проведения сравнительного анализа оценки компаний одной отрасли. Более высокое значение мультипликатора характерно для быстро развивающихся отраслей. Также при оценке следует учитывать и страновой фактор — традиционные отрасли развитых стран могут показывать лучшие результаты, чем технологические отрасли развивающихся стран;
• EV/Sales. Показатель, который рассчитывается путем деления стоимости компании на её годовую выручку. Показывает, насколько компания переоценена инвесторами. В некоторых случаях значение мультипликатора выше среднерыночного может оцениваться как ожидание инвесторов роста доходов компании;
• EV/Net Income. Применяется для сравнения стоимости компании с её чистой прибылью.

При оценке компаний промышленных отраслей соотносят EV с выручкой и EBITDA . При оценке добывающих компаний анализируют отношение EV к запасам, объемам добычи и другим производственным показателям.

Практический пример расчета параметра Enterprise Value (EV)

А теперь рассчитаем Enterprise Value , на примере отчета МСФО за 2016 год компании Мосэнерго.

Долг компании «Мосэнерго» на конец 2016 года получился 43002 млн. руб (это Debt: 21453 + 21549).

В качестве примера рассмотрим диаграмму отрасли «Металлы и добыча» по итогам отчетности компаний за 2016 год.

По горизонтали диаграммы отображается значение мультипликатора EV/EBITDA.

Не вдаваясь в подробности, можно сказать, что EV/EBITDA показывает сколько годовых прибылей EBITDA стоит компания.

Но (в отличие от популярного показателя P/E) EV/EBITDA учитывает больше факторов, в частности:

• стоимость компании вместе с долгами (P/E учитывает только цену компании на бирже без учета размера долга);
• количество денег на счете компании (P/E не учитывает, сколько денег на счете компании);
• прибыль без учета уплаты налогов, кредитов и амортизации (показатель P/E учитывает очищенную чистую прибыль за вычетом налогов, кредитов и амортизации).

Именно поэтому EV/EBITDA позволяет более точно определить реальную стоимость компании, за сколько лет инвестиции окупаются и самое главное — показатель EV/EBITDA позволяет наиболее объективно сравнивать компании одной отрасли.

К примеру, компания ММК (Магнитогорский металлургический комбинат) в соответствии с диаграммой выше стоит 3,9 годовых прибыли и это самый маленький показатель EV/EBITDA в отрасли по итогам работы компаний в 2016 году. То есть, при покупке этого бизнеса, он самоокупится через 3,9 года. Или, если, условно говоря, компания ММК стоит 1 млн. рублей, то за год компаний приносит 256 тыс рублей прибыли EBITDA. А если цена компании на фондовым рынке вырастет в 2 раза, при этом показатели прибыли и долга не изменятся, то показатель EV/EBITDA будет около 8, что немного выше среднего показателя по отрасли. Таким образом, можно констатировать, что компания недооценена рынком и наша задача состоит в том, чтобы понять, появятся ли факторы, способствующие увеличению цены компании на бирже в будущем.

По вертикали диаграммы отображается значение мультипликатора NET DEBT/EBITDA.

Этот мультипликатор показывает за сколько лет компания погасит свой чистый долг. ММК не имеет долга и активно копит кубышку для выплаты дивидендов, а компания Мечел сможет погасить долг только через 8 лет, если прибыль EBITDA останется в будущем на том же уровне.

Базовое определение стоимости компании (по англ . Enterprise Value) достаточно простое. Cтоимость компании – это цифра, отражающая всю стоимость компании, которую должен заплатить инвестор , чтобы полностью овладеть компанией, включая акции и обязательства.

Стоимость компании – это более точная оценка стоимости, чем рыночная капитализация, поскольку она включает в себя ряд важных факторов, таких как привилегированные акции, задолженность (включая банковские кредиты и корпоративные облигации), а также резерв наличных средств, которые исключаются из расчета .

Как вычисляется стоимость компании?

Enterprise Value рассчитывается путем сложения

1) рыночной капитализации корпорации

2) привилегированных акций

3) непогашенной задолженности,

4) а затем вычитаются денежные средства и их эквиваленты, найденные на балансе.

Другими словами, EV – цена приобретения каждой отдельной обыкновенной акции компании, привилегированных акций и непогашенного долга. Причина, по которой вычитаются денежные средства, проста: как только вы приобретаете всю компанию, деньги становятся вашими.

Рассмотрим каждый компонент индивидуально, а также причины, по которым они включены в расчет стоимости компании.

Компоненты Enterprise Value

1) Рыночная капитализация: иногда называемая “market cap” , рассчитывается путем учета количества акций обыкновенных акций, умноженных на текущую цену за акцию. Например, если у компании АBC выпущено 1 млн . акций, а текущая цена акций составляла $ 70 за акцию, рыночная капитализация компании равна $ 70 млн . (1 млн. акций х $ 70 за акцию = $ 50 млн.).

2) Привилегированные акции: несмотря на то, что это акционерный капитал капитал, привилегированные акции могут фактически действовать как капитал или долг, в зависимости от характера отдельного выпуска. Привилегированная ценная бумага , которую требуется погасить в определенную дату в будущем по определенной цене, является, по сути, задолженностью. В других случаях привилегированные акции могут иметь право на получение фиксированного дивиденда плюс доли от прибыли . Привилегированные акции, которые могут быть обменены на обыкновенные акции, известны как конвертируемые привилегированные акции. Несмотря на это, существование привилегированных бумаг означает , что их стоимость должна учитываться в Enterprise Value .

3) Долг: как только вы приобретаете бизнес полностью, вы также погашаете долги. Если вы приобрели все выпущенные акции сети магазинов детской одежды за $ 30 миллионов (рыночная капитализация), но у бизнеса было $ 8 миллионов долгов, вы фактически потратили $38 миллионов, потому что из вашего кармана вышло $ 30 миллионов сегодня, но теперь вы отвечаете за погашение долга в размере $8 миллионов из денежного потока бизнеса – денежного потока, который иначе мог быть направлен на другие вещи.

4) Денежные средства и их эквиваленты: после того, как вы приобрели бизнес, у вас есть наличные деньги, которые находятся в банке. После приобретения полной собственности компании вы можете снять эту наличность и поместить ее в свой карман, не имея какого-либо ограничения в отношении залога на любое финансирование, которое вы использовали, заменив часть денег, которую вы потратили на покупку бизнеса. Фактически, это служит для снижения цены приобретения. По этой причине денежные средства компании вычитаются из при расчете E V .

Применение EV в финансовом анализе

Инвестор должен иметь такое мышление: когда вы покупаете акции, вы покупаете процентную долю всей компании. EV – это текущая рыночная цена, если вы покупаете всю компанию. Стоит ли по-другому оценивать компанию , если инвестор покупает только акции , а не акции и облигации ? Нет .

Enterprise Value (EV) измеряет стоимость активов, которые производят продукт или услугу компании. Другими словами, это как экономическая ценность, которая включает в себя собственный капитал (рыночная капитализация) и долговой капитал (обязательства) корпорации.

Тот факт, что EV включает обязательства и денежные средства, обеспечивает нейтральный показатель для расчета коэффициентов EV. Коэффициенты на основе EV могут предоставить понимание справедливой стоимости в сравнении с другими компаниями, несмотря на то, что эмитенты могут иметь значительные различия в структуре капитала.

Расчет коэффициентов на основе EV

1. EV / EBIT

EV / EBIT (Enterprise Multiple) = EV / Операционная прибыль

(При сравнении аналогичных компаний более низкий коэффициент был бы более выгодным, чем более высокий.)

или рассчитайте обратное соотношение, чтобы получить доходность компании .

Доходность (EBIT / EV) = Доход до выплаты процентов и налогов / Enterprise Value

(При сравнении аналогичных компаний более высокая доходность будет означать более выгодную стоимость, чем более низкий доход).

Уровень доходности прибыли составляет половину формулы, популяризированной Джоэлом Гринблаттом. Коэффициент EV к операционной прибыли можно сравнить с популярным показателем цены и прибыли (отношение P/E), но с двумя важными отличиями. Во-первых, Гринблатт использует Enterprise Value вместо рыночной капитализации. Во-вторых, он использует прибыль до выплаты процентов и налогов (EBIT) вместо чистой прибыли. Эти два изменения позволяют аналитику сравнивать компании с различными структурами капитала , но уже на равной основе (в отличие от P/E) , устраняя влияние долга и денежных средств .

2. EV / EBITDA

EV / EBITDA = Стоимость компании , разделенная на прибыль до уплаты процентов , налогов и амортизации

(При сравнении аналогичных компаний более низкий коэффициент указывает о недооцененности эмитента)

3. EV / CFO

EV / CFO = Стоимость компании / Операционный денежный поток

CFO = Операционный доход + Износ и амортизация – Налоги –Процентные выплаты +/– Изменение оборотных средств

(При сравнении аналогичных компаний более низкий показатель выгоднее, чем более высокий показатель.)

Показатель , использующий Операционный денежный поток (C ashflow from Operations ) является лучшим коэффициентом для оценки компании, чем чистая прибыль, поскольку на него не влияют неденежные расходы (амортизация), или денежные потоки от финансирования или инвестиционной деятельности.

Коэффициент EV / CFO показывает, сколько лет потребуется, чтобы вернуть деньги, потраченные на приобретение бизнеса , если вы можете забирать все денежные потоки от операционной деятельности себе в карман .

4. EV / FCF

EV / FCF = Стоимость компании /

(При сравнении аналогичных компаний более низкий коэффициент был бы более выгодным, чем более высокий)

или повернуть его, чтобы получить доход...

5. EV / Выручка

Коэффициент EV / Sales – соотношение между продажами и Enterprise Value. Другими словами, коэффициент показывает стоимость компании относительно объема выручки .

6. EV / Активы

Для инвестора, ищущего недооцененные активы, коэффициент EV / Assets является дополнительным показателем, с помощью которого можно искать выгодные сделки.

Выводы

Стоимость компании , ее Enterprise Value, является ключевым показателем для инвесторов, поскольку оно лучше всего отражает общую стоимость бизнеса и нейтрализует влияние от структуры капитала. EV может использоваться для расчета коэффициентов стоимости, которые обеспечивают важные сравнения между эмитентами и позволяют выбрать недооцененные активы