Оцінка вартості акцій є однією з актуальних проблемсучасного ринку цінних паперів Росії Це з безліччю обставин, основними у тому числі є:

Різноманітність видів вартості цінних паперів;

Наявність альтернативних концепцій визначення вартості цінних паперів та методів її розрахунку;

Одночасний вплив різноспрямованих факторів на рівень вартості цінних паперів;

брак професійно підготовлених аналітиків фінансового ринку;

Відсутність спеціалізованих організаційних структур.

Російська теорія, відповідно до якої виконується оцінка акцій, останні десятиліття істотно змінилася. Ця теорія характеризується наявністю в ній глибоких протиріч, і жоден метод оцінки акцій досі не отримав загального визнання. Різні підходи та методи оцінки дійсної вартості акції базуються на аналізі активів компанії, грошових потоків та прогнозованих доходів. Великому числу різноманітних видів вартості акцій відповідають різні підходи та методи оцінки, що базуються на певних концепціях.

Вибір підходів та конкретних методів оцінки вартості акцій визначається професіоналізмом та кваліфікацією, теоретичними та методологічними уподобаннями оцінювача. Теоретично виділяють дві бази оцінки вартості акцій, в основі яких лежать концепції оцінної діяльностіта теорії ціноутворення на фондовому ринку

База оцінки, що базується на концепціях оціночної діяльності. У оціночної діяльності застосовуються різні концепції вартості (таблиця).

Таблиця - Концепції вартості, що використовуються в оцінній діяльності

База оцінки, що базується на теоріях ціноутворення на фондових ринках. Численні теорії ціноутворення відбивають різні підходи до визначення вартості цінних паперів. Основними теоріями, що використовуються в оцінній діяльності, є теорії портфеля, функціонального аналізу, рефлексивності, кон'юнктурного аналізу та прогнозів, циклів, агентських відносин та ін.

Таблиця - Підходи та методи оцінки вартості акцій

Тема 4. Портфельна теорія та моделі вартості фінансових активів

Поняття інвестиційного портфеля, принципи та етапи його формування. Ризик та прибутковість портфеля. Оптимальний портфель. Ринковий портфель. Характеристична лінія ринку капіталів (CML). Модель оцінки вартості фінансових активів (CAPM). Характеристична лінія цінних паперів (SML). Модель арбітражного ціноутворення (APT)

У розділі розглянуто основні методологічні підходи до оцінки бізнесу, наведено методи оцінки, характерні для того чи іншого підходу, названі галузі їх застосування, дано порівняльну оцінку.

Більшість фахівців сходяться на думці про існування трьох підходів до визначення вартості підприємства (бізнесу): витратного, порівняльного та прибуткового.

Певні види підприємств, як правило, оцінюються на основі їхнього комерційного потенціалу (наприклад, бензозаправна станція або готель). Обсяг продажів бензину, кількість постояльців у готелі є джерелами доходу, який після порівняння з вартістю операційних витрат дозволяє визначити прибутковість даного підприємства. Такий підхід до оцінки називається прибутковим. Прибутковий підхід є процедурою оцінки вартості, що виходить з принципу безпосереднього зв'язку вартості бізнесу компанії з поточною вартістю його майбутніх доходів, які виникнуть в результаті використання власності та/або можливого подальшого його продажу.

Якщо підприємство (бізнес) не продається і не купується, якщо не існує розвиненого ринку даного бізнесу, коли міркування отримання доходу не є основою для інвестицій (лікарні, урядові будівлі), оцінка може проводитися на основі визначення вартості будівництва з урахуванням амортизації та додавання вартості заміщення з урахуванням зносу, т. е. витратним підходом. Витратний підхід (оцінка на основі аналізу активів) найбільш застосовний для компаній спеціального призначення, матеріаломістких та фондомістких виробництв, а також з метою страхування. Оцінка на основі аналізу активів ґрунтується на принципі заміщення та збалансованості.

Застосування витратного підходу необхідно у двох випадках:

По-перше, витратний підхід незамінний при оцінці компаній, що не котуються, найчастіше зареєстрованих у формі ТОВ, ЗАТ, ГУПів, які, як правило, мають непрозорі фінансові потоки;

По-друге, застосування витратного підходу разом з іншими підходами, і насамперед прибутковим, дозволяє приймати ефективні інвестиційні рішення.

У тому випадку, коли існує ринок бізнесу, подібний до оцінюваного, можна використовувати для визначення ринкової вартості підхід порівняльний або ринковий, що базується на виборі порівнянних об'єктів, вже проданих на даному ринку. На відміну від витратного порівняльний підхід базується на ринковій інформації та враховує поточні дії потенційних продавців та покупців.

Слід зазначити, що останнім часом поряд із традиційними підходами у вітчизняній теорії та практиці оцінки вартості компаній починає активно застосовуватися новий – опціонний підхід.

У практиці операцій з оцінкою підприємств зустрічаються різні ситуації. При цьому кожному класу ситуацій відповідають свої, адекватні лише йому підходи та методи. Для правильного вибору методів необхідно попередньо класифікувати ситуації оцінки з використанням угруповання об'єктів, типу угоди, моменту, на який проводиться оцінка, і т. д. При цьому, якщо ринку звертаються десятки чи сотні однорідних об'єктів, доцільно застосування порівняльного підходу. Для оцінки складних та унікальних об'єктів краще витратний підхід.

На ідеальному ринку всі три підходи повинні привести до однієї і тієї ж величини вартості. Однак більшість ринків є недосконалими, потенційні користувачі можуть бути неправильно поінформовані, виробники можуть бути неефективними. З цих, а також з інших причин ці підходи можуть давати різні показники вартості.

Кожен із трьох названих підходів передбачає використання в оцінці властивих йому методів.

Так, дохідний підхід передбачає використання методу капіталізації та методу дисконтованих грошових потоків (ЕСР).

Витратний підхід використовує метод чистих активів ^АУ) та метод ліквідаційної вартості (ЬУ).

При порівняльному підході застосовуються: спосіб ринку капіталу, спосіб угод і спосіб галузевих коефіцієнтів.

Методи дисконтованих грошових потоків, ринку капіталу та галузевих коефіцієнтів орієнтовані на оцінку підприємства як чинного і яке й надалі діятиме. Спосіб чистих активів і спосіб угод, навпаки, застосовні й у випадку, коли інвестор має намір закрити підприємство чи значно скоротити обсяг випуску продукції. p align="justify"> Метод капіталізації розумний для застосування до тих підприємств, які встигли накопичити ці активи в результаті капіталізації їх у попередні періоди; інакше кажучи, цей метод найбільш адекватний оцінці «зрілих» за віком підприємств. Метод дисконтованих грошових потоків більш застосовний для оцінки молодих підприємств, які не встигли заробити достатньо прибутків для капіталізації в додаткові активи, але які мають перспективний продукт і мають явні конкурентні переваги в порівнянні з існуючими і потенційними конкурентами. Методи ринку капіталу, угод та галузевих коефіцієнтів придатні за умови суворого вибору компанії-аналогу, яка повинна відноситися до того ж типу, що і підприємство, що оцінюється.

З аналізу переваг і недоліків всіх вищеназваних підходів (див. узагальнену табл. 3.1) і методів можна зробити висновок про те, що жоден з них не може бути використаний як базовий. При цьому кожен з них може давати різні, часом протилежні результати оцінок і представляти інтереси різних сторін, наприклад власників та потенційних інвесторів.

Можливість (і навіть у багатьох випадках необхідність) застосування до оцінки конкретного підприємства у конкретній інвестиційній ситуації різних методів оцінки бізнесу призводить до досить елементарної ідеї «зважування» оцінок, що розраховуються за різними методами, та підсумовування таких «зважених» оцінок. При цьому вагові коефіцієнти значущості оцінок за різними, в принципі допустимими в даній ситуації, методами оцінки розуміються як коефіцієнти довіри до відповідного методу. Ці коефіцієнти є суто експертними.

Остаточну оцінку вартості підприємства (бізнесу) можна визначити за формулою:

де - оцінка вартості підприємства (бізнесу) г-м методом (всі застосовні методи оцінки довільно нумеруються); г -1, ..., п - безліч застосовних у цьому випадку методів оцінки; - ваговий коефіцієнт методу номер та

Очевидно, що при цьому розумне виставлення коефіцієнтів є одним із головних свідчень достатньої кваліфікованості та неупередженості оцінювача бізнесу.

Необхідність оцінки російських компанійнині пов'язана з перерозподілом власності, приватизованої на початку 1990-х рр. Проблема у тому, що пряме застосування класичних методів оцінки вартості бізнесу до російським підприємствам утруднено з об'єктивних причин. До них відносяться:

Нерозвиненість російського ринку цінних паперів (нині фактично він відсутня), унаслідок чого немає інформації щодо ринкового котирування цінних паперів оцінюваного підприємства;

Інформаційна закритість російського ринку - часом неможливо отримати публічну фінансову звітність навіть відкритих акціонерних товариств, що ускладнює збір інформації з компаніям-аналогам;

Вимірювана сотнями та тисячами найменувань номенклатура продукції, що випускається російськими промисловими підприємствами. Це також ускладнює, а іноді й взагалі унеможливлює знаходження аналогів оцінюваного підприємства не тільки в нашій країні, а й за кордоном;

Більшість підприємств, що оцінюються, показує прибуток, близький до нуля, що є наслідком ухилення від сплати податку на прибуток, або вони взагалі, збиткові, що є наслідком загального стану економіки країни або наслідком неефективного менеджменту. Таким чином, використання методу дисконтованого грошового потоку також є проблематичним;

Різне значення чинників, що у формуванні вартості підприємства. За кордоном такий ресурс, як земля, втрачає своє домінуюче значення під час розгляду бізнесу. Для Росії земля чи фактор розташування грає істотну роль (це великі розміри самих підприємств, віддаленість постачальників сировини, наявність відповідної інфраструктури у регіоні);

Наявність шару акціонерів, які отримали акції безплатно чи майже безплатно у процесі приватизації.

Викривальною рисою економіки РФ нині є її нестабільність. Ризики, із якими стикаються підприємці у Росії, набагато перевищують середні величини, притаманні країн із розвиненими ринковими відносинами. Становище посилюється високими темпами інфляції, які призводять до того, що та незначна інформація, яку можна отримати (або наявну) для оцінки вартості підприємства, відображає бізнес у «кривих дзеркалах». Інфляційні процеси позначаються становищі підприємства: занижують вартість майна підприємства; накопичення грошей для капітальних вкладень стає неможливим; домінують короткострокові інтереси підприємства тощо.

При оцінці російських підприємствОсобливого значення набуває дата проведення оцінки. Прив'язка оцінки на час особливо важлива, коли, з одного боку, ринок перенасичений власністю, що у передбанкрутному стані, і відчуває брак інвестиційних ресурсів, з іншого боку. Для російської економіки характерно перевищення пропозиції всіх активів, зокрема нерухомості, над платоспроможним попитом. Цей дисбаланс у бік пропозиції безпосередньо впливає на очікувану вартість пропонованого для продажу майна. Ціна майна за умов збалансованого ринку не збігається з ціною за умов ринкової депресії. Але власників майна та інвесторів цікавить саме реальна ціна, яка пропонуватиметься на конкретному ринку, у конкретний момент та у конкретних умовах. Покупці прагнуть зменшити ймовірність втрати своїх грошей та вимагають надання певних гарантій. Тому щодо ціни підприємства необхідний облік всіх чинників ризику, зокрема ризику інфляції і банкрутства.

Застосування порівняльного або ринкового підходу до оцінки підприємства в нашій країні обмежено через неможливість отримати об'єктивну інформацію для порівняння.

На погляд в умовах інфляційної економіки з оцінки підприємства найбільше підходить метод поточної вартості підприємства (метод дисконтованих грошових потоків), оскільки відсоток інфляції враховується в дисконтної ставці. Але це можливо, якщо темпи інфляції передбачувані, а економіка нормально функціонує. Спрогнозувати потік чистого доходу від діяльності підприємства на кілька років уперед в умовах нестабільної економіки дуже складно.

Оцінка вартості компанії необхідна в різних ситуаціях при: купівлі підприємства або великого пакету його акцій, залученні інвесторів, аналізі якості управління, отриманні кредитів. В економічній літературі докладно описані існуючі методики оцінки вартості компанії, проте при практичному їх застосуванні нерідко припускаються серйозні помилки, що спричиняють негативні наслідки. У цій статті ми розглянемо помилки, що найчастіше зустрічаються при оцінці вартості компанії, а також способи їх мінімізації.

Неправильний вибір підходу до визначення вартості

У світовій практиці існує три основні підходи до визначення вартості компанії: прибутковий, порівняльний та витратний. У основі кожного їх лежать різні погляду формування вартості бізнесу. Результати, одержані із застосуванням цих підходів, узгоджуються шляхом розрахунку середньозваженої величини. При цьому найбільша вага має надаватися підходу, при застосуванні якого використовується максимально повна та достовірна інформація.

Приклад 1

Припустимо, для оцінки вартості холдингової компанії «Х» як основний підхід використовувався прибутковий підхід. Діяльність цієї компанії полягає в управлінні пакетами акцій. Основний обсяг виручки генерується окремими виробничими компаніями, що входять до холдингу. При цьому переважна частина їхнього чистого прибутку реінвестується. За підсумками діяльності доходи материнської компанії виявилися невеликими, що вплинуло на результат застосування підходу. Оскільки цей підхід використовувався як пріоритетний, то розрахована вартість компанії вийшла заниженою.

Щоб уникнути помилок при розрахунку вартості компаній, необхідно обов'язково враховувати відповідність застосовуваних підходів до цілей оцінки та ступінь достовірності інформації, що використовується в кожному з підходів.

Насамперед при виборі пріоритетного підходу слід брати до уваги спосіб отримання вигоди власником бізнесу. Якщо власник отримує прибуток безпосередньо від товарів чи послуг, то пріоритетним буде дохідний підхід. Для компаній, що займаються управлінням активами, як у наведеному вище прикладі, логічніше використовувати витратний підхід.

За допомогою прибуткового підходуможна обгрунтовувати вартість бізнесу, але з проводити його початкову оцінку, що обговорюється у процесі переговорів. Витратний підхідтакож не дозволяє визначити точну суму, оскільки вартість більшості активів занижена щодо витрат на створення аналогічних активів. Порівняльний підхідпереважно при оцінці підприємств, угоди з акціями або частками яких регулярно здійснюються на біржовому чи позабіржовому ринку. Однак при його використанні також є велика ймовірність виникнення помилок. Справа в тому, що кожен бізнес має безліч унікальних характеристик, тому необхідні повні та достовірні бази даних із реальних продажів, яких більшість оцінювачів не мають.

У кожній діяльності слід використовувати будь-який із вищевказаних принципів вибору того чи іншого підходу до визначення вартості, крім тих, що явно не можуть бути застосовні у конкретних умовах. При цьому слід визнати таке: на практиці пріоритет надається даним, отриманим за допомогою прибуткового підходу (на ринку готового бізнесуінвестор платить саме за дохід).

Зверніть увагу.Вихідна ринкова інформація, що застосовується у кожному з підходів, не корелює з вихідною інформацією, яка використовується в інших підходах, у зв'язку з чим кожен підхід дає унікальний результат.

Помилки під час використання прибуткового підходу

Найчастіше нашій країні прибутковий підхід застосовується неправильно. Основна складність використання цього підходу у тому, що підприємства застосовують різні схеми мінімізації податкових зобов'язань, унаслідок чого звітність підприємства не відбиває її дійсного фінансового становища. Практично кожна компанія має ті чи інші способи ухиляння від податків, які проблематично врахувати в оцінці. При аналізі доходів підприємства, перш за все, необхідно з'ясувати реальну ціну реалізації продукції, що не проходить за балансом, а при аналізі витрат - врахувати дійсну вартість придбання сировини та матеріалів, а також реальну заробітну плату. В даному випадку точність оцінки залежатиме від того, наскільки добре оцінювач зрозуміє стан справ. Тому власникам бізнесу буде вигідно надати оцінювачу додаткову інформацію, яка виходить за рамки офіційної. В іншому випадку вартість компанії буде суттєво занижена.

Вартість компанії, визначена прибутковим методом, показує, яку суму доведеться заплатити покупцю, щоб дохід від угоди дорівнював його витратам. Ця сума є верхнім кордоном, починаючи з якого слід торгуватися. При розрахунку кінцевої ціни обговорюються причини, якими підприємство може досягти цього кордону, й у залежність від значимості цих причин ціна знижується.

Прибутковий підхід не може застосовуватися до збиткових підприємств. Виняткамиможуть бути:

• нові компанії, в оцінці яких іноді використовуються прогнозні показники прибутку;
• збиткові підприємства, що розглядаються з урахуванням вигоди, яку може отримати від їхнього володіння конкретний інвестор (ефект синергії, більш раціональне використання тих чи інших активів та ін.).

Треба враховувати, що оцінка із застосуванням дохідного підходу здійснюється на основі не лише доходів підприємства, а й інших економічних вигод, які отримують власник від володіння бізнесом.

Крім того, на практиці часто виникають проблеми, пов'язані з розрахунком вартості бізнесу. методом дисконтованих грошових потоків. Повсюдно багато компаній через відсутність повної інформації використовують спрощений варіант розрахунку грошового потоку, що веде до викривлення оцінки. Наприклад, за грошовий потікПідприємства часто приймаються суми її чистого прибутку після оподаткування та нарахованої за певний період амортизації. У цьому може враховуватися потреба у фінансуванні оборотних активів підприємства, забуваються капітальні витрати, а прибуток можуть включатися нетипові разові доходи та витрати, що виникли у поточному періоді, що загалом спотворює величину грошового потоку і результат оцінки.

Оцінювати бізнес за допомогою показника наведеного чистого прибуткуможна, але далеко не у кожній галузі. Наприклад, в ювелірній галузі розмір оборотного капіталу вдвічі більший за обсяг капітальних вкладень, і якщо не враховувати зміну оборотного капіталуу грошовому потоці підприємства, можна отримати результат, далекий від реального. Однак при розрахунку майбутньої вартості, наприклад, консалтингової компанії, спрощений підхід може бути виправданий.

Таким чином, розраховуючи вартість компанії методом дисконтованих грошових потоків, необхідно чітко слідувати прийнятій у міжнародній практиці фінансів методиці розрахунку грошового потоку. У разі неможливості отримання достовірної інформації про всі складові грошового потоку компанії слід використовувати інші підходи до оцінки, наприклад, порівняльний.

До відома.Наявність інформації про структуру грошового потоку підприємств-аналогів може допомогти розрахувати орієнтовну величину грошового потоку і для компанії, що оцінюється.

Найчастіше у практиці оцінки зустрічаються помилки, пов'язані з неправильним прогнозуванням майбутніх грошових потоків. Нерідко при прогнозуванні доходів продавці бізнесу схильні говорити про високі темпи зростання продажів, замовчуючи у тому, що з компанії слабо розвинені стратегія, маркетинг і управління асортиментом. Крім того, компанії з вираженою сезонністю діяльності можуть або недооцінювати, або переоцінювати свою потребу в оборотних коштах за окремі періоди. Це пов'язано з тим, що з розрахунку зміни потреби у фінансуванні виробничо-фінансового циклу використовуються балансові дані початку і поклала край фінансового року. Тим часом на новорічні святата періоди літніх відпусток у багатьох галузях споживчого ринку припадають спади або, навпаки, піки активності. Відповідно, рівні запасів, дебіторської та кредиторської заборгованостей у цей період не характерні для звичайного стану їхнього бізнесу.

Щоб уникнути помилок під час розрахунку прогнозного грошового потоку, необхідно перевіряти прогнози стану ринків, у яких працює компанія. Обсяг доходів, що плануються для отримання у майбутні періоди, має бути чітко пов'язаний з обґрунтованими уявленнями про обсяги продажу та рівень цін на відповідну продукцію (послуги) у ці періоди. Доцільно побудова сценарного прогнозу доходів. Якщо бізнес оцінюваної компанії схильний до сильних сезонних коливань, то зміна потреби у фінансуванні виробничо-фінансового циклу рекомендується оцінювати щомісяця.

Помилки під час використання порівняльного підходу

Порівняльний підхід- це загальний спосіб визначення вартості компанії та (або) її власного капіталу, в рамках якого використовується один або більше методів, що базуються на порівнянні даної компанії з аналогічними вже проданими капіталовкладеннями. Даний підхід включає метод ринку капіталу, метод угод і метод галузевих коефіцієнтів.

Порівняльний підхідє процедуру зіставлення фактично мали місце продажу аналогічних об'єктів.

Даний підхід до оцінки базується на принцип заміщення, згідно з яким за наявності кількох товарів або послуг з відносно рівною споживчою вартістю (корисністю) найбільш поширеним і попитом стане товар з найменшою ціною. Порівняльний підхід ґрунтується на зборі інформації про аналогічні пропозиції та продажі для подальшого порівняння, що дозволяє визначити необхідні ринкові поправки за суттєвими факторами. Інформація про продаж зіставляється з об'єктом, що розглядається, за суттєвими характеристиками, виявленими в даному об'єкті. Особливість застосування цього підходу щодо підприємств у тому, що з купівлі-продажу компанії покупцю надходить мінімум інформації про угоді. Відповідно, навіть якщо відома вартість проданого підприємства-аналогу, важко сказати, які конкретно фактори її сформували, чи не було при цьому будь-яких «підводних каменів» та взаємних зобов'язань продавця та покупця, прихованих від сторонніх очей. Також цей підхід має обмежене застосування через унікальність та специфіку підприємств. Проблема в тому, що на відміну від більшості інших товарів підприємство не може бути піддане точному порівнянню - доходи залежать від унікальних характеристик компанії, деякі компанії мають достатня кількістьзагальних економічних характеристик.

Доводиться констатувати, що для бізнесу пошук відповідної інформації щодо вартості аналога особливо складний. Прикидаючи вартість свого бізнесу за ціною продажу схожого підприємства-сусіда, легко помилитися. Навіть якщо відомі ціна угоди та загальний обсяг продажів, інших ключових даних (наприклад, про рівень прибутковості бізнесу) часто немає. А невеликі варіації цього показника можуть суттєво змінювати остаточну ціну.

Порівняльний підхід до оцінкипередбачає множення певних показників компаній-аналогів (обсяги продажів, прибуток, чисті активи або нефінансові показники діяльності) на певний мультиплікатор, що відображає співвідношення між показником, що розглядається, і вартістю компанії. Мультиплікатор може бути галузевим або розрахований на окремі компанії-аналоги.

Зверніть увагу.В даний час власники вітчизняних компаній часто користуються мультиплікаторами, які застосовуються на західних ринках. Але, як свідчить досвід вітчизняних оцінних фірм, у Росії де вони працюють.

Так, вартість компаній електрозв'язку може визначатися на основі даних про кількість телефонних ліній у власності компанії. У той час як стільникові компанії при покупці операторів мобільного зв'язку в першу чергу враховують кількість абонентів, що купуються.

Приклад 2

Один з існуючих на російському ринку операторів стільникового зв'язку як основна характеристика оцінки компанії широко використовує такий показник, як вартість одного абонента (сума угоди в розрахунку на одного абонента компанією, що купується). Мотивація застосування зазначеного показника ось у чому. По-перше, показник простий і зручний, а по-друге, він відображає структуру клієнтської бази стільникових компаній, яка є досить однорідною і в переважній більшості складається з приватних осіб. До того ж витрати на підключення абонента у мобільного оператора однакові. У той час як клієнтська база провідних операторів набагато різноманітніша. Тут головним абонентом та основним джерелом доходів служить бізнес-сектор. Крім того, витрати на підключення абонента серйозно залежать від його розташування, способу підключення тощо. Так, щоб підключити новий район (якщо йдеться про житловий сектор), треба прокласти кілька кілометрів кабелю, поставити станцію, побудувати розподільну мережу, домовитися з забудовником тощо. Тому такий показник, як вартість одного абонента, набагато менше підходить для характеристики придбань провідних операторів зв'язку. Щоб реально оцінити придбання провідних операторів зв'язку, необхідно брати за основу метод дисконтованих грошових потоків і базуватися на бізнес-моделі, розрахованій на 5-10 років.

У межах порівняльного методу оцінюються основні галузеві мультиплікатори: річний прибуток, потужність із випуску готової продукції, виручка. Потім оцінка, отримана з допомогою мультиплікатора, коригується на певні премії (дисконти)за:

• терміновість угоди;
• непрозорість компанії (найвищий);
• якість менеджменту;
• географічне положення;
• маркетингові позиції;
• юридичну структуру.

Для оцінки премій (дисконтів) наймаються юристи, податкові консультанти, тобто спеціалісти з конкретних ризиків. В результаті корекції остаточна ціна може відрізнятись від початкової більш ніж на 20%.

Приклад 3

Припустимо, ухвалено рішення про використання порівняльного підходу для оцінки вартості малих підприємств (менше 500 тис. дол. США). При цьому в розпорядженні оцінювача є докладна база даних, що включає інформацію (більш ніж про 350 таких компаній), які змінили своїх власників за останні три роки. Цей підхід дасть непогані результати: у 80% випадків бізнес продається за певну ціну. Однак якщо в базі менше 100 аналогів, використовувати її немає сенсу. І тут відсоток помилок виявляється занадто високим.

Підбір відповідного аналога для невеликої та непублічної компанії – це проблема і на розвинених ринках. Поза фондовим ринком інформація уривчаста, реально вдається використати інформацію про 5–6 придбань. Оцінити на основі отриманого мультиплікатора ціни точну вартість компанії вдається з великою натяжкою. Так можна отримати лише загальне уявлення про порядок її значень.

Зверніть увагу.Порівняльний підхід можуть використовувати ті компанії, які мають багатий досвід продажів діючих компаній (причому лише визначення термінів окупності вкладень).

Таким чином, щоб уникнути помилок при використанні порівняльного підходу, необхідно оцінити однорідність галузі за розмірами підприємств, їх технічної оснащеності та фінансовим станом. Вибираючи показники для порівняння, необхідно перевірити, чи є зв'язок між ними та капіталізацією підприємств галузі або цінами їх продажу (за даними про скоєні угоди).

Помилки при використанні витратного підходу

Витратний підхід(на основі активів) - загальний спосіб визначення вартості підприємства та (або) її власного капіталу, у рамках якого використовується один або більше методів, заснованих безпосередньо на обчисленні вартості активів компанії за вирахуванням зобов'язань.

Оцінка за допомогою витратного підходу передбачає використання різних методів:

• метод порівняльної вартості одиниці- Оцінка майна на основі використання одиничних скоригованих укрупнених показників витрат на створення аналогів. Суть його полягає в наступному: для об'єкта, який оцінюватиметься, підбирають об'єкт-аналог, дуже схожий з оцінюваним практично за всіма характеристиками, використовуваними матеріалами та технологією виготовлення. Вартість одиниці виміру об'єкта-аналогу множиться на число одиниць об'єкта, що оцінюється;
• метод вартості укрупнених елементівполягає у оцінці майна на основі величини вартості створення його основних елементів. У методі використовуються дані щодо вартості різних елементів, тобто складових частин будівлі або споруди (поелементні витрати). До розрахунку поелементних витрат входить, наприклад, розбивка будівлі складові, встановлення величини середніх витрат за дані частини;
• метод кількісного аналізуполягає в оцінці об'єкта на основі повного кошторису витрат на його відтворення. Наприклад, вартість будівництва визначається підсумовуванням всіх витрат на зведення або встановлення складових частин будівлі (при цьому необхідно враховувати також непрямі та прямі витрати). Для того, щоб застосувати цей метод, потрібно складання переліку всіх матеріалів та обладнання, підрахунок трудових витрат, необхідних для встановлення кожного елемента, облік непрямих, накладних витрат та прибутку забудовника.

На практиці при застосуванні методу кількісного аналізуможуть виникати помилки внаслідок неправильного підбору даних щодо вартості одиниць порівняння в будівлях, що не відповідають типу об'єкта оцінки. Цей метод досить трудомісткий, його застосування засноване на складанні переліку всіх матеріалів та обладнання, підрахунку необхідних для встановлення кожного елемента трудових витрат, що потребує залучення кваліфікованих кошторисників;

• індексний методполягає у визначенні відновлювальної вартості об'єкта, що оцінюється, методом множення балансової вартості на відповідний індекс переоцінки. Індекси для переоцінки основних фондів затверджуються Урядом РФ і періодично публікуються у пресі.

Головна особливість застосування витратного підходу для підприємств полягає в тому, що бухгалтерська вартість активів компанії та їхня фактична вартість сильно різняться. Тому при аналізі активів необхідна їхня оцінка за ринковою вартістю. Як правило, це значно збільшує вартість активів. Насамперед це стосується машин та обладнання. Багато невеликих компаніях значної частини цілком працездатного устаткування має нульову залишкову вартість, у своїй ринкова вартість цього устаткування може становити дуже значну величину. При аналізі запасів необхідно відкинути їхню неліквідну частину, а в оцінці дебіторської заборгованості потрібно відкинути безнадійну.

Надійність оцінки вартості витратним підходомзначною мірою залежить від повноти та достовірності економічної інформації з підгалузі, до якої належить оцінюваний об'єкт (економічна структура цін на продукцію підгалузі, показники рентабельності продажів, що склалися, деякі нормативи витрат і т. д.).

Помилки при розрахунку знижок

Купуючи менше 100% акцій, власник отримує певний обсяг прав (майнові права та права з управління компанією), обмежений у порівнянні з правами єдиного власника бізнесу. Це означає, що покупець не може повністю контролювати бізнес, тому він має право вимагати зниження ціни такого пакета порівняно з вартістю 100% власного капіталу компанії. У зв'язку з цим при розрахунку вартості пакетів акцій застосовується знижка на недостатній рівень контролю.

Причиною, що зумовлює застосування знижки на недостатню ліквідність, є високий ризик неотримання дивідендів та інших доходів від володіння цінними паперами (частками), спричинений внутрішніми проблемами компанії чи станом галузі.

Точно визначити розмір таких знижок складно, оскільки повноцінну інформацію про рівень корпоративного управління компаній та політику щодо міноритарних акціонерів вдається отримати не завжди.

При продажу неконтрольних пакетів акцій на відкритому ринку (ринок готового бізнесу, на якому використовуються нефондові механізми відчуження компаній), знижка може бути дуже великою - до 90%. Тому рекомендується виставляти на продаж або весь бізнес, або контрольний пакет акцій. В іншому випадку можливість успішного пошуку покупця дуже невелика.

Це важливо.При підготовці угод, пов'язаних з купівлею-продажем пакетів акцій (часткою в статутний капітал) компанії, необхідно детально аналізувати обмеження прав власника такого пакета, що визначаються законодавством та статутом товариства.

Істотну увагу слід приділяти аналізу можливості реалізації пакету акцій. Необхідно перевіряти наявність угод з акціями компанії в торгових системах, що діють, оцінювати потенційну привабливість акцій або часток на позабіржовому ринку, а також прозорість системи корпоративного управління та ризик неотримання доходів. З результатів аналізу доцільно визначити прийнятні у разі знижки на недостатні ліквідність і рівень контролю. Причому на практиці оціночної діяльності такі знижки застосовуються послідовно: спочатку знижка контроль, потім - за недостатню ліквідність.

Існують певні рівні контролю: якщо купується 75 % (і більше) голосуючих акцій, то покупець набуває фактично повного контролю над ситуацією в компанії та знижки навряд чи доречні. Другий рівень (25%) – блокуючий пакет акцій, який дає можливість відхиляти рішення, які не влаштовують. На нашу думку, якщо йдеться про купівлю пакета акцій, що перевищує 25%, дисконт буде дуже маленьким або його зовсім не буде.

Нині поширеної методики розрахунку дисконту немає. Привілейовані акції, а також невеликі пакети акцій, які не дають можливості голосувати та менш ліквідні, мають торгуватися з дисконтом 20–25 % (без урахування вартості пакета дивідендів). Але оскільки дивідендна дохідність за звичайними та привілейованими акціями різна, то цей дисконт потрібно коригувати. Сума коригування визначається як різниця дивідендної прибутковості привілейованих та звичайних акцій, помножена на чотири (за умови, що очікувана різниця збережеться найближчими роками). Ця премія зможе частково нівелювати дисконт, пов'язаний із недостатньою ліквідністю та контролем.

Слід також звертати увагу, які пакети є в інших акціонерів. Якщо серед них немає власників понад 25% акцій та ймовірність їх появи низька, причин для занепокоєння немає.

Ще одне питання, яке необхідно вирішити, - це репутація компанії. У Росії її вже можна досить чітко зрозуміти, у яких компаніях права міноритарних акціонерів визнають, а яких - немає.

Розглянемо помилки, які часто виникають в оцінці вартості підприємств.

Помилки в оцінці вартості підприємств

Даний вид помилок можна розділити на три групи.

Перша група помилокпов'язана із природою підприємств. Наприклад, малі компанії перебувають у власності досить вузького кола осіб, яких найчастіше поєднують або родинні, або дружні стосунки. Ця обставина буває визначальним у побудові системи управління бізнесом, його звітності. Такі підприємства страждають на відсутність безлічі документів, що дозволяють оцінити їх реальний прибуток, не мають стратегічних планів розвитку, та й самої потреби розкривати об'єктивні відомості про свою діяльність у таких компаній немає.

Реальні результати роботи підприємства відображені у його управлінській звітності. На її дані орієнтовані у своїй оцінній діяльності бізнес-брокери. З позицій російського законодавства проведена таким чином оцінка не може вважатися легітимною:

• по перше, Консалтингова компанія виступає як зацікавлена ​​особа: вона визначає ціну, за яку справді можна продати бізнес;
• по-другеБільшість підприємців не зацікавлена ​​в озвучуванні інформації про свої реальні доходи.

Тому результати оцінки та показники, на яких вона ґрунтується, у висновках бізнес-брокерів позначаються лише як експертна думка.

Оскільки вартість бізнесу полягає в тому, який прибуток може принести під керівництвом потенційного покупця, точне прогнозування стає гіпотетичним. Невеликі компанії як виробники прибутку винятково нестійкі. Отже, немає жодних гарантій, що при зміні власника бізнес розвиватиметься та успішно функціонуватиме. У практиці є чимало прикладів того, що обсяги продажу та доходи компанії збільшувалися у кілька разів після зміни власника-керуючого. А іноді доводиться констатувати, що в минулому успішні компанії зазнають невдачі.

Зверніть увагу.Бізнес-брокери оцінюють підприємство при існуючому використанні, зважаючи на доходи, які воно генерує тут і зараз (цей показник піддається дисконтуванню). При цьому перспективи компанії враховуються, але лише як один з факторів, що впливають на його вартість.

Друга група помилок, що виникають при оцінці чинного бізнесу, обумовлена ​​спробою застосувати до цього процесу деякі популярні формули. Тут найпоширенішими є такі типи помилок:

• помилка некоректного порівняння- небезпечна через те, що багато експертів вважають цей метод найбільш зручним для оцінки діючих підприємств. Проблема в тому, що, на відміну від більшості інших товарів, бізнес як об'єкт купівлі-продажу не може бути підданий точному порівнянню - доходи залежать від унікальних характеристик компанії, деякі компанії мають достатню кількість загальних економічних рис;
• помилка коефіцієнтів- увійшла у вітчизняну практику із західних підручників, що описуються методи в яких рідко застосовні в російських умовах. Наприклад, деякі англійські консультанти пропонують визначати вартість супермаркету за схемою "вартість наявних товарних запасів + місячний обсяг продажів". Вартість кафетерію та невеликого ресторану в США зазвичай прирівнюється до обсягу продажу за 3-4 місяці. Однак у Росії прибуток бізнесу пов'язана прямої залежністю з товарообігом (цей показник індивідуальний кожному за підприємства).

В даний час ведеться розробка основних коефіцієнтів, які можуть застосовуватись в оцінці бізнесу. Це з чинників, здатних підтвердити правильність оцінки підприємства, проведеної дохідним методом;

• помилка додавання- має місце, коли вартість підприємства визначається як сума вартості її активів. Складність тут виникає при оцінці гудвілу - нематеріального активу, який може бути найціннішим із усіх складових майна підприємства. Незастосовність цього підходу можна проілюструвати з прикладу підприємств, які є «грошовий потік». Припустимо, на продаж виставлений один із найбільших російських продавців техніки для офісної поліграфії. Вартість його активів досить невелика, але наявність прав на ексклюзивну дистрибуцію продукції провідних західних виробників та постійної клієнтської бази робить вартість компанії (450 тис. дол.), що цілком відповідає вимогам інвесторів. Якщо виставлена ​​на продаж компанія має у власності нерухомість, то остання оцінюється окремо. Цей показник додається до вартості бізнесу, отриманої прибутковим методом. Пояснюється це тим, що нерухомість зараз виступає високоліквідним активом. Аналогічна схема використовується, якщо підприємство, що продається, має у власності дороге високотехнологічне обладнання. Крім того, подібна модель застосовується під час продажу торгових компаній, що мають значні обсяги товарних залишків. Тут виникає питання визначення їхньої ліквідності. Тому доводиться звертатися до використання тих чи інших коефіцієнтів.

До третій групі помилоквідноситься тільки одна - помилка суб'єктивності(Зустрічається найчастіше). Малий бізнес часто є своєрідним продовженням свого власника, який відчуває щодо нього певну емоційну прихильність, яка ускладнює об'єктивну оцінку компанії і призводить до завищення ціни. Нерідко продавець закладає у вартість бізнесу позаекономічні чинники: власне, не підтверджене жодними цифрами, уявлення про місце компанії на ринку, свої очікування на майбутнє тощо. Тому продавцю даного бізнесу не варто намагатися самостійно визначити його остаточну вартість. Своєчасне звернення до фахівців дозволить більш ефективно здійснити продаж та уникнути розчарувань у процесі пошуку інвестора.

Резюме

У разі фінансової нестабільності над ринком оцінити вартість бізнесу стає дедалі складніше. Існуючі методики далекі від досконалості, тому у фінансистів виникає безліч проблем, пов'язаних із оцінним процесом. Використовуючи досвід і власну практику в оцінці компаній, можна значно знизити ризик помилок у майбутньому.

Є. А. Веселкова, економіст

Вступ……………………………………………………………………………...3

Глава 1. Складності оцінки при застосуванні дохідного підходу……………….4

Глава 2. Складності оцінки при застосуванні порівняльного підходу…………6

Глава 3. Складності оцінки при застосуванні витратного підходу………………9

Глава 4. Способи вирішення проблем, які виникають при оцінці малого бізнесу………………………………………………………………………………10

Заключение………………………………………………………………………….14

Список джерел…………………………………………………………………15

ВСТУП

Поняття «оцінка» у російських умовах значною мірою дискредитувало себе. Велика кількість оціночних висновків, підігнаних під цілі та запити конкретного замовника, значно знизило ступінь довіри до таких документів - написаний на багатьох сторінках акт, завізований ліцензованим фахівцем, зараз не здатний переконати інвестора заплатити за бізнес ту чи іншу суму.

Втім, слід визнати, що навіть зовсім неупереджений оцінювач лише в окремих випадках здатний визначити відповідну ринкову кон'юнктуру ціну підприємства. Справа в тому, що процедура далека від строгих наукових формул - не існує рівняння, здатного врахувати всі фактори, які мають бути взяті до уваги. Цього не враховують багато власників малих компаній, які намагаються самостійно визначити стартову ціну бізнесу - вони заглиблюються в підручники, отримуючи в результаті абсолютно неадекватні дані.

Метою курсової роботи є дослідження складнощів, що виникають при оцінці малих підприємств та визначення можливих способів їх вирішення.

Теоретичною базою для роботи послужили методичні матеріали, підготовлені для базового курсу навчання оцінювачів бізнесу Російського Товариства Оцінювачів, аналітичні та публіцистичні матеріали Інтернет - порталів www.appraiser.ru та www.cfin.ru.

ГЛАВА 1. СКЛАДНОСТІ ОЦІНКИ ПРИ ЗАСТОСУВАННІ ДОХІДНОГО ПІДХОДУ

Прибутковий підхід – це загальний спосіб визначення вартості підприємства та/або її власного капіталу, в рамках якого використовується один або більше методів, що базуються на перерахунку очікуваних доходів. Тобто оцінка зводиться до прогнозування діяльності підприємства у майбутньому та визначення величини доходів, приносимых власним капіталом. Вихідна інформація про поточні доходи береться з фінансової звітностіпідприємства, а перспективи отримання майбутніх доходів визначаються на основі прогнозів, складених самою фірмою, та загальних перспектив даного бізнесу. У процесі роботи оцінювач використовує дані первинної бухгалтерської звітності для укрупнення та аналізу окремих статей балансу.

Основна складність використання цього підходу у тому, що підприємства бізнесу застосовують різні схеми мінімізації податкових зобов'язань, унаслідок чого звітність підприємства не відбиває її дійсного фінансового становища. Практично кожна фірма малого бізнесу має ті чи інші способи уникнення податків, які проблематично врахувати в оцінці. При аналізі доходів підприємства, передусім, необхідно з'ясувати реальну ціну реалізації продукції, що не проходить за балансом, а при аналізі витрат врахувати реальну вартість придбання сировини та матеріалів, а також реальну заробітну плату. В даному випадку точність оцінки залежатиме від того, наскільки добре оцінювач зрозуміє реальний стан справ. Тому власникам підприємства буде вигідно надати оцінювачу додаткову інформацію, яка виходить за рамки офіційної. В іншому випадку вартість компанії буде суттєво занижена.

Робить процес оцінки проблематичним і те що, що малі компанії перебувають у власності досить вузького кола осіб, яких найчастіше об'єднують або родинні, або дружні відносини. Ця обставина буває визначальним у побудові системи управління бізнесом, його звітності. Такі підприємства страждають відсутністю безлічі документів, що дозволяють оцінити їх реальний прибуток, не мають стратегічних планів розвитку, підприємці не знають і не бажають планувати обсяги збуту, собівартості, управління запасами та ін.

Порівняльний підхід - загальний спосіб визначення вартості компанії та/або її власного капіталу, в рамках якого використовується один або більше методів, що базуються на порівнянні даної компанії з аналогічними вже проданими капіталовкладеннями. Даний підхід включає метод ринку капіталу, метод угод і метод галузевих коефіцієнтів. Порівняльний підхід є процедуру зіставлення фактично мали місце продажу аналогічних об'єктів. Цей підхід до оцінки базується на принципі заміщення, згідно з яким за наявності кількох товарів або послуг з відносно рівною споживчою вартістю (корисністю), найбільш поширеним і попитом стане товар з найменшою ціною. Даний метод ґрунтується на зборі інформації про аналогічні пропозиції та продажі для подальшого порівняння, що дозволяє визначити необхідні ринкові поправки за суттєвими факторами. Інформація про продаж зіставляється з об'єктом, що розглядається, за суттєвими характеристиками, виявленими в даному об'єкті.

Особливість застосування цього підходу щодо малих підприємств у тому, що з купівлі-продажу компанії покупцю надходить мінімум інформації угоду. Відповідно, навіть якщо відома вартість проданого підприємства – аналога, важко сказати, які конкретно фактори її сформували, чи не було при цьому якихось «підводних течій» та взаємних зобов'язань продавця та покупця, прихованих від сторонніх очей.

Також цей підхід має обмежене застосування через унікальність та специфіку підприємств малого бізнесу. Проблема в тому, що на відміну від більшості інших товарів підприємство не може бути піддане точному порівнянню - доходи залежать від унікальних характеристик компанії, деякі фірми мають достатню кількість загальних економічних характеристик. Підбір відповідного аналога для невеликої та непублічної компанії – це проблема і на розвинених ринках. Поза фондовим ринком інформація уривчаста. Реально вдається використати інформацію про п'ять-шість придбань. Оцінити на основі отриманого мультиплікатора ціни точну вартість компанії вдається лише з великою натяжкою. Так можна отримати лише загальне уявлення про порядок її значень.

Таким чином, для малого бізнесу пошук інформації є особливо складним. Прикидаючи вартість свого бізнесу за ціною продажу схожого підприємства-сусіда, легко помилитися. Навіть якщо відома ціна угоди та загальний обсяг продажів, інших ключових даних – наприклад, про рівень прибутковості бізнесу – часто немає. А невеликі варіації цього показника можуть суттєво змінювати остаточну ціну.

Наразі власники вітчизняних компаній часто користуються мультиплікаторами із західних ринків. Але, як свідчить досвід вітчизняних оцінних фірм, у Росії де вони працюють.

Резюме: ринковий метод – принаймні, у найпростішому варіанті, без додаткового аналізу – у Росії поки не застосовується. Проблема – у нестачі достовірної інформації та закритості ринку. Тому багато оцінювачів зараз займаються саме накопиченням необхідної інформації.

Наприклад, департамент оцінки компанії МДБ розпочав статистичну обробку інформації щодо угод, у підготовці яких вона брала участь, – їх уже понад сто, в основному це підприємства малого бізнесу. Можливо, що такого обсягу даних ще недостатньо для надійних оцінок, але все ж таки цей орієнтир ближче до реальності, ніж мультиплікатори західних ринків.

Які беруть участь у дослідженні МДБ компанії розбиті на три групи. Перша – компанії, які ведуть бізнес на орендованих площах із договорами терміном менше року; друга – з договорами від року до трьох; третя – договори терміном понад три роки. Так ось, для компаній першої групи мультиплікатор "ціна/чистий прибуток" виявився рівним 1,21, другий - 1,67. У третій групі цей показник дорівнює 2,33 для ресторанів і лише 1,42 – для підприємств торгівлі (натомість мультиплікатор «ціна/вартість матеріальних активів» для торгівлі значно вищий, ніж для ресторанів). Фахівці вважають, що ці показники можна застосовувати протягом 2005 року – похибка, за наявними даними, не більше 10%.

Метод галузевих коефіцієнтів використовується в обмеженому колі галузей та конкретного бізнесу, що мають вузьку номенклатуру виробництва товарів та надання послуг. Даний метод, що передбачає використання спеціальних формул, цінових показників та інформації про продажі компаній, також у ході реалізації відчуває складності, пов'язані з дефіцитом інформаційної бази та неповноти, а найчастіше і повної відсутності системи оцінок та показників.

РОЗДІЛ 3.складності ОЦІНКИ ПРИ застосуванні витратного підходу

Витратний підхід (на основі активів) - загальний спосіб визначення вартості підприємства та/або її власного капіталу, у рамках якого використовується один або більше методів, заснованих безпосередньо на обчисленні вартості активів компанії за вирахуванням зобов'язань.

Головна особливість застосування цього підходу для малих підприємств у тому, що бухгалтерська вартість активів компанії та його фактична вартість дуже різняться. Тому при аналізі активів необхідна їхня оцінка за ринковою вартістю. Як правило, це значно збільшує вартість активів. Насамперед це стосується машин та обладнання. Багато невеликих фірмах значна частина цілком працездатного устаткування має нульову залишкову вартість, у своїй ринкова вартість цього устаткування може становити дуже значну величину. При аналізі запасів необхідно відкинути їхню неліквідну частину, а в оцінці дебіторської заборгованості потрібно відкинути безнадійну.

ГЛАВА 4. СПОСОБИ РІШЕННЯ ПРОБЛЕМ, ЩО ВИНИКАЮТЬ ПРИ ОЦІНЦІ МАЛОГО БІЗНЕСУ

Помилки, що виникають при оцінці бізнесу, можна розділити на три групи, перша з яких пов'язана з самою природою малих підприємств.

По-перше, малі компанії перебувають у власності досить вузького кола осіб, яких найчастіше поєднують або родинні, або дружні стосунки. Ця обставина буває визначальним у побудові системи управління бізнесом, його звітності. Такі підприємства страждають відсутністю безлічі документів, що дозволяють оцінити їх реальний прибуток, не мають стратегічних планів розвитку, та й самої потреби розкривати об'єктивні відомості про свою діяльність у таких фірм немає.

Рішення.Як правило, реальні результати роботи підприємства відображені в його управлінській звітності – саме на її дані орієнтовані у своїй оціночній діяльності бізнес-брокери. Щоправда, з позицій російського законодавства проведена таким чином оцінка не може вважатися легітимною. По-перше, консалтингова компанія постає як зацікавлена ​​особа – вона визначає ціну, за яку справді можна продати бізнес. По-друге, більшість підприємців не зацікавлені в озвучуванні інформації про свої реальні доходи – результати оцінки та показники, на яких вона ґрунтується, у висновках бізнес-брокерів позначаються лише як експертна думка.

По-друге, оскільки вартість бізнесу полягає в тому, який прибуток може принести під керівництвом потенційного покупця, точне прогнозування стає гіпотетичним. Невеликі компанії як виробники прибутку винятково нестійкі - далеко не факт, що успішне функціонування бізнесу продовжиться за зміни власника. У нашій практиці є чимало прикладів того, що обсяги продажу та доходи компанії збільшувалися у кілька разів після зміни власника-керуючого. І, навпаки, іноді доводиться констатувати, що в минулому успішні фірми зазнають невдачі.

Рішення.Бізнес - брокери оцінюють підприємство при існуючому використанні, зважаючи на доходи, які воно генерує тут і зараз (звісно ж, цей показник піддається дисконтуванню). Перспективи компанії беруться до уваги, але як один із чинників, які впливають вартість.

Помилка некоректного порівняння є небезпечною через те, що багато експертів вважають цей метод найбільш зручним для оцінки діючих підприємств. Проблема в тому, що на відміну від більшості інших товарів не може бути підданий точному порівнянню - доходи залежать від унікальних характеристик компанії, деякі фірми мають достатню кількість загальних економічних характеристик. Крім того, як показало опитування продавців бізнесу, проведене у жовтні 2003 року, підприємці з регіонів Поволзького федерального округуяк база для порівняння найчастіше використовують дані про вартість підприємств, розташованих у Москві, специфіку якої, як здається, пояснювати не треба.

Рішення.Порівняльний метод використовується в оцінці бізнесу, але тільки компаніями, які мають достатній для проведення порівнянь досвід продажів діючих підприємства, і лише для визначення прийнятних для тієї чи іншої галузі термінів окупності вкладень. Причому останні залежать від цілого ряду додаткових факторів – вони будуть докладно описані у статті нашого циклу.

Помилка коефіцієнтів увійшла у вітчизняну практику із західних підручників, описувані методи у яких рідко застосовні у російських умовах. Наприклад, деякі англійські консультанти пропонують визначати вартість супермаркету за схемою "вартість наявних товарних запасів плюс місячний обсяг продажів". Вартість кафетерію та невеликого ресторану в США зазвичай прирівнюється до обсягу продажу за три чотири місяці. Проблема у цьому, що у Росії прибуток бізнесу пов'язана прямий залежністю з товарообігом – точніше, цей показник індивідуальний кожному за підприємства.

Рішення.В даний час ведеться розробка основних коефіцієнтів, які можуть застосовуватись в оцінці бізнесу. Однак про їхнє самостійне застосування не йдеться – це лише один із факторів, здатних підтвердити правильність оцінки компанії, проведеної дохідним методом.

Помилка складання має місце, коли вартість компанії визначається як сума вартості її активів. Складність тут виникає при оцінці «гудвілл» – нематеріального активу, який може бути найціннішим із усіх складових майна підприємства. Незастосовність цього підходу можна проілюструвати з прикладу підприємств, які є «грошовий потік». Так, зараз на продаж виставлений один із найбільших російських продавців техніки для офісної поліграфії (цифрових дуплікаторів тощо) – вартість його активів (склад тощо) досить невелика, але наявність прав на ексклюзивну дистрибуцію продукції провідних західних виробників та постійної клієнтської бази робить вартість компанії (450 тис. доларів), що цілком відповідає вимогам інвесторів.

Рішення.Якщо виставлена ​​на продаж компанія має у власності нерухомість, то остання оцінюється окремо. Цей показник додається вартості бізнесу, отриманої дохідним способом. Пояснюється це тим, що нерухомість зараз виступає високоліквідним активом. Аналогічна схема використовується, якщо підприємство, що продається, має у власності дороге високотехнологічне обладнання. Крім того, подібна модель застосовується під час продажу торгових компаній, що мають значні обсяги товарних залишків. Тут виникає питання визначення їхньої ліквідності, неминуче доводиться використовувати ті чи інші коефіцієнти.

Третя група включає лише одну помилку, яка зустрічається найчастіше інших похибок разом узятих. Це помилка суб'єктивності. Малий бізнес найчастіше є ніби продовженням свого власника, господар відчуває до нього певну емоційну прихильність, що ускладнює об'єктивну оцінку компанії і призводить до завищення ціни. Нерідко продавець закладає у вартість бізнесу позаекономічні фактори: власне, не підтверджене жодними цифрами, уявлення про місце компанії на ринку, очікування на майбутнє тощо.

Рішення.Продавцю бізнесу не варто намагатися самостійно визначити його остаточну вартість. Своєчасне звернення до фахівців дозволить більш ефективно здійснити продаж та уникнути розчарувань у процесі пошуку інвестора.

ВИСНОВОК

В результаті вивченої інформації були виявлені такі складнощі, що виникають при оцінці малих підприємств:

· Мало аналогів;

· Закритість ринку;

· Обмеженість бухгалтерської інформації;

· Відсутність статистичної інформації про продаж малих підприємств;

· Неможливість використання методу галузевих коефіцієнтів при оцінці малих підприємств, т.к. немає необхідної статистичної інформації;

· малі підприємства відносяться до умовно-закритих, їх акції не котируються на ринку цінних паперів;

· Для оцінки необхідно вносити знижувальну поправку, отже, будуть спотворення порівняно з вартістю великих підприємств.

СПИСОК ДЖЕРЕЛ

1. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оцінка бізнесу. М: ФіС. – 2003.

Оцінка підприємства- це комплекс різних заходів зі збору нормативних даних та стану ринку, аналізу отриманої інформації та проведення спеціальних розрахунків, на підставі яких визначається вартість усіх активів компанії, що оцінюється. Незалежна оцінка вартості підприємствапроводиться спеціально акредитованими оціночними організаціями з урахуванням чинних норм Законодавства Росії, федеральних стандартів експертизи та індивідуальних побажань Замовника оцінки. Підсумком проведення оціночних заходів стає складання офіційного звіту про оцінку підприємства, що має юридичну силу при поданні у різних державних органах, судах та інших організаціях.

Оцінка вартості підприємства- особливості та складності заходу

Професійна оцінка підприємствабудь-якої сфери діяльності – це складний і практично завжди унікальний процес. Складність визначення вартості підприємства пов'язана з тим, що немає двох абсолютно однакових виробничих компаній, промислових комплексів, центрів логістики або фірм щодо надання значного обсягу спеціалізованих послуг. Навіть якщо два підприємства працюють в одному територіальному регіоні та представлені в одній сфері діяльності, побудовані за ідентичними у проектній документації планами, їх оцінна вартість може значно відрізнятися через різні умови функціонування та організацію управління.

Усі підприємства характеризуються індивідуальними особливостями, які при формуванні вартості та виборі аналогів можуть істотно впливати на процес оцінки:

• Обмеженістю подібних пропозицій і специфікою конкурентів
• Обмеженим попитом, як об'єкта продажу, та високою відновною вартістю
• Станом технологічного оснащення виробництва
• Наявністю транспортної та інженерної інфраструктури
• Модернізацією підприємства та рівнем його зносу

Оцінка вартості підприємстваобов'язково враховує ступінь забезпечення виробничого циклу сировиною та необхідними ресурсами. Додатково розраховується можливість збільшення існуючої потужності технологічних ліній та заміни ресурсів, що вже використовуються. Крім цього, в сучасних умовахексплуатації об'єктів повинні дотримуватися правил безпеки та екологічних нормативів, що також береться до уваги під час проведення розрахунків вартості підприємства.

Незалежна оцінка підприємства – робота для справжніх професіоналів

Щоб оцінка вартості підприємствбула виконана кваліфіковано, грамотно та ефективно, потрібно проаналізувати масу вихідної документації та юридичну складову компанії, відмітні особливостітехнологічних ліній та управлінську позицію власника. Нині проведення оцінної діяльності чітко регламентовано законодавством РФ. Тому виконання оцінки слід довіряти лише спеціалізованій організації, яка має кваліфікований штат профільних співробітників і великий перелік виконаних оціночних робіт.

Професійна компанія «Активні Бізнес Консультації» має офіційну акредитацію в галузі проведення консалтингових послуг різного ступеня складності, протягом багатьох років ефективно здійснює незалежну оціночну діяльність у різних сферах промисловості, економіки, народного господарства та нерухомості.

Умови співробітництва компанії та Замовника оцінки визначаються строго індивідуально, і ґрунтуються на трудомісткості робіт та їх специфіці. Для позначення приблизної вартості та приблизних термінів виконання замовлення фахівці компанії повинні попередньо ознайомитися з вихідною інформацією про діяльність організації та визначити з Замовником основну мета оцінки підприємства.

Основні цілі та завдання оцінки підприємств

Аналіз фактичного становища та оцінка вартості підприємстванеобхідні при різних юридичних процедур та економічних ситуаціях. Існують об'єктивні причини та цілі, при яких оцінка є обов'язковою. Так, наприклад, вона проводиться при виконанні угод з державними або муніципальними суб'єктами, за їх купівлі, продажу, взяття в оренду або оформлення в довірче управління. Експертиза необхідна, якщо майно виступає як застава при оформленні банківського кредиту.

Друга категорія обов'язкових ситуацій щодо оцінки підприємства - виникнення майнових суперечок та їх вирішення. Експертиза проводиться при націоналізації активів, за дотримання шлюбних контрактів у процесі поділу спільного майна та при ліквідації організацій

Оцінка вартості підприємствпроводиться:

• При здійсненні заходів, пов'язаних із оптимізацією оподаткування
• Під час підготовки договорів страхування
• При створенні проектів, пов'язаних з об'єднанням різних компаній або випуском додаткових акцій
• При оформленні договорів оренди власності підприємства та при передачі основних фондів у довірче управління
• Після комплексної модернізації та переоснащення підприємства
• Під час розробки інвестиційних проектів
• У процесі підготовки реалізації об'єкта, його купівлі чи реорганізації

Багато сучасних власників підприємств та грамотні керівники замовляють оцінку вартості підприємства для отримання висновку про ефективність використовуваних маркетингових стратегій.

Методологія та етапи оцінки підприємств

При проведенні незалежної оцінкипідприємство розглядають як матеріальний комплекс, що складається із різного майна, що дозволяє компанії повноцінно функціонувати. Тому оцінюючи вартість підприємства, аналізують споруди та будівлі, земельні, майнові зобов'язання організації, продукцію та сировину, машини та сировину, споруди та інші активи компанії.

Оцінка ринкової вартості підприємства- це максимально правильне відображення показників та основних властивостей організації у фінансовому еквіваленті (як товару). Під час проведення оцінних заходів визначають корисність підприємства (його дохідність), і розраховують витрати, необхідних його придбання (ринкову вартість).
Оцінювач, проводячи збір та аналіз отриманої інформації, використовує системний підхід для встановлення найбільш об'єктивної ціни. У більшості випадків, для досягнення професійно обґрунтованого результату, застосовуються всі три оцінні підходи - майновий (витратний), порівняльний та дохідний.
Найпоширеніший метод оцінки підприємства - це встановлення ринкової ціни компанії за допомогою методу чистих активів, що полягає у встановленні ринкової вартості на всі активи та пасиви організації, згідно з її балансом, з подальшим вирахуванням офіційних заборгованостей та різних втрат. Обов'язково враховують фінансові активикомпанії, у тому числі її акції та інші цінні папери, а також рухоме майно та вкладення у різні інвестиційні проекти.
Отриманий результат з висновками, обґрунтуваннями та рекомендаціями формулюється спеціалістами компанії «Активні Бізнес Консультації» в офіційному звіті. Грамотний аналіз результатів проведеної експертизи може значною мірою допомогти підприємству збільшити власну результативність та ефективність.

Процедура проведення оцінки підприємства

На першому етапі обов'язково укладається договір оцінки, що передбачено чинним федеральним законодавством. Розробка завдання на оцінку проводиться на підставі вихідних даних та побажань Замовника оцінки. Важливо, щоб своєчасно було позначено мету дослідження та завдання оціночних заходів.
Після цього фахівці компанії підбирають самі ефективні методиоцінки та розставляють необхідні пріоритети експертизи. Правильно позначена мета оцінки підприємствадопоможе отримати якісніший результат комплексного дослідження, скоординує терміни проведення оціночних робіт та їх вартість.
Другий етап оцінки - збір документів, склад яких залежить від типу підприємства, його виробничої спрямованості та мети оцінки. Як правило, надаються копії всіх правовстановлюючих документів компанії, що оцінюється. бухгалтерська звітністьза певний період (зазвичай аналізуються останні 3-5 років), баланс організації та її фактичні економічні обороти та активи.
На третьому етапі проводиться збір додаткової інформації про стан ринку, підбираються аналоги та проводяться спеціальні розрахунки, на підставі отриманих даних відповідно до методики оціночної діяльності, офіційно затвердженої в Російській Федерації.
Фінальна стадія оціночних послуг – надання підсумкового звіту, офіційного документа, який може стати підставою для захисту інтересів підприємства у суді, подання документів до державних органів та нотаріальних контор.

Додаткову інформацію щодо оцінки підприємствави можете отримати з наступних статей: