A részvények értékelése az egyik sürgős problémák modern oroszországi értékpapírpiac. Ez számos körülménynek köszönhető, amelyek közül a legfontosabbak a következők:

Változatos típusú értékpapír-érték;

Az értékpapírok értékének meghatározására szolgáló alternatív koncepciók és számítási módszerek rendelkezésre állása;

Többirányú tényezők egyidejű hatása az értékpapírok értékének szintjére;

Szakmailag képzett pénzügyi piaci elemzők hiánya;

Speciális szervezeti struktúrák hiánya.

A részvények értékelésének orosz elmélete jelentősen megváltozott az elmúlt évtizedekben. Ez az elmélet mélyen ellentmondásos, és még egyetlen részvényértékelési módszert sem fogadtak el általánosan. A részvény valódi értékének felmérésére szolgáló különböző megközelítések és módszerek a vállalat eszközeinek, cash flow-inak és tervezett bevételének elemzésén alapulnak. Számos különböző típusú részvényárfolyam felel meg bizonyos fogalmak alapján eltérő megközelítéseknek és értékelési módszereknek.

A részvények értékbecslésére szolgáló megközelítések és konkrét módszerek megválasztását az értékbecslő professzionalizmusa és képzettsége, elméleti és módszertani preferenciái határozzák meg. Elméletileg a részvények értékének két alapja van, amelyek a koncepciókon alapulnak értékelési tevékenységekés a tőzsdei árazás elmélete.

Értékelési koncepciókon alapuló értékelési alap. Az értékelési tevékenységek során különféle értékfogalmakat használnak (táblázat).

táblázat - Az értékelési tevékenységben használt értékfogalmak

Értékelési alap a tőzsdei árazás elméletei alapján. Számos árazási elmélet tükrözi az értékpapírok értékének meghatározásának különböző megközelítéseit. Az értékelési tevékenységek során alkalmazott főbb elméletek a portfólióelméletek, a funkcionális elemzés, a reflexivitás, a piacelemzés és előrejelzések, a ciklusok, az ügynökségi kapcsolatok stb.

táblázat - A részvények értékbecslésének megközelítései és módszerei

4. témakör. Portfólióelmélet és a pénzügyi eszközök értékének modelljei

A befektetési portfólió fogalma, kialakításának elvei, szakaszai. Portfólió kockázata és hozama. Optimális portfólió. Piaci portfólió. Capital Market Characteristic Line (CML). Pénzügyi eszközök árazási modellje (CAPM). Biztonsági jellemző vonal (SML). Választottbírósági árképzési modell (APT)

A fejezet megvizsgálja a vállalkozásértékelés főbb módszertani megközelítéseit, megadja az egyik vagy másik megközelítésre jellemző értékelési módszereket, megnevezi azok alkalmazási területeit, összehasonlító értékelést ad.

A legtöbb szakember egyetért abban, hogy egy vállalkozás (vállalkozás) értékének meghatározására három megközelítés létezik: költség, összehasonlító és nyereséges.

Bizonyos típusú vállalkozásokat általában kereskedelmi potenciáljuk alapján értékelnek (például benzinkút vagy szálloda). A benzineladások volumene, a szállodában tartózkodó vendégek száma bevételi forrás, amely a működési költségekhez viszonyítva lehetővé teszi egy adott vállalkozás jövedelmezőségének meghatározását. Ezt az értékelési megközelítést nyereségesnek nevezik. A jövedelemszemlélet egy olyan értékelési eljárás, amely azon az elven alapul, hogy közvetlen kapcsolat áll fenn a társaság üzleti tevékenységének értéke és az ingatlan használatából és/vagy esetleges további értékesítéséből származó jövőbeni bevételének jelenlegi értéke között.

Ha a vállalkozást (vállalkozást) nem adják el vagy nem veszik meg, ha ennek a vállalkozásnak nincs fejlett piaca, amikor a bevételszerzés szempontja nem a befektetés alapja (kórházak, kormányzati épületek), az értékelés a az építés költsége, az amortizációt és a kopást figyelembe vevő pótlási költség hozzáadásával, azaz költséges megközelítés. A költségszemlélet (eszközelemzésen alapuló értékelés) leginkább a speciális célú társaságoknál, az anyag- és tőkeigényes iparágakban, valamint biztosítási célokra alkalmazható. Az eszközelemzésen alapuló értékelés a helyettesítés és az egyensúly elvén alapul.

A költségszemlélet alkalmazása két esetben szükséges:

Először is, a költségalapú megközelítés pótolhatatlan a tőzsdén nem jegyzett, leggyakrabban LLC-k, CJSC-k, GUP-k formájában bejegyzett társaságok értékelésekor, amelyek általában átláthatatlan pénzügyi áramlásokkal rendelkeznek;

Másodszor, a költségszemlélet más megközelítésekkel, és mindenekelőtt a nyereséges megközelítéssel együtt hatékony befektetési döntéseket tesz lehetővé.

Abban az esetben, ha van piaca a vizsgált vállalkozáshoz hasonló vállalkozásnak, összehasonlító vagy piaci megközelítés alkalmazható a piaci érték meghatározására, az ezen a piacon már eladott, összehasonlítható ingatlanok kiválasztása alapján. A költséges összehasonlító megközelítéssel ellentétben piaci információkon alapul, és figyelembe veszi a potenciális vevők és eladók aktuális akcióit.

Megjegyzendő, hogy az utóbbi időben a vállalatok értékbecslésének hazai elméletében és gyakorlatában a hagyományos megközelítések mellett egy új, opcionális megközelítés is aktívan elkezdődött.

A vállalkozások értékelésével végzett műveletek gyakorlatában sokféle helyzet adódik. Ugyanakkor minden helyzetosztálynak megvannak a saját, csak megfelelő megközelítései és módszerei. A módszerek helyes megválasztásához először osztályozni kell az értékelési helyzeteket objektumok csoportosításával, a tranzakció típusával, az értékelés időpontjával stb. Továbbá, ha több tíz vagy száz homogén objektum kering a felületen. piacon, ajánlatos összehasonlító megközelítést alkalmazni. A költségalapú megközelítés előnyösebb összetett és egyedi objektumok értékeléséhez.

Egy ideális piacon mindhárom megközelítésnek ugyanannyi értéket kell elérnie. A legtöbb piac azonban tökéletlen, a potenciális felhasználókat félretájékoztathatják, a gyártók pedig nem hatékonyak. Ezen, valamint egyéb okok miatt ezek a megközelítések különböző költségmértékeket biztosíthatnak.

A három megnevezett megközelítés mindegyike magában foglalja az értékelésben rejlő módszerek alkalmazását.

Így a jövedelem-megközelítés magában foglalja az aktiválási módszer és a diszkontált cash flow (ESD) módszer alkalmazását.

A költségmegközelítés a nettó eszközök (AY) és a maradványérték (LY) módszerét alkalmazza.

Az összehasonlító megközelítés a tőkepiaci módszert, a tranzakciós módszert és az iparági együtthatók módszerét használja.

A diszkontált cash flow-k, a tőkepiaci és iparági mutatók módszerei arra irányulnak, hogy a vállalkozás működőképes-e, és hogy a jövőben is működjön. A nettó eszközök módszere és a tranzakciós módszer ezzel szemben arra az esetre alkalmazható, amikor a befektető szándékában áll bezárni a vállalkozást vagy jelentősen csökkenteni kívánja a termelés mennyiségét. Az aktiválási módszert azokra a vállalkozásokra indokolt alkalmazni, amelyek a korábbi időszakokban történt aktiválásuk eredményeként halmozták fel ezeket az eszközöket; vagyis ez a módszer a legmegfelelőbb az életkorukat tekintve „érett” vállalkozások értékelésére. A diszkontált cash flow módszer jobban alkalmazható azon fiatal vállalkozások értékelésére, amelyeknek nem sikerült elegendő nyereséget elérniük a további eszközök tőkésítéséhez, de ennek ellenére ígéretes termékük van, és egyértelmű versenyelőnyök a meglévő és potenciális versenytársakkal szemben. A tőkepiaci, tranzakciós és iparági mutatók módszerei megfelelőek, feltéve, hogy szigorúan kiválasztottak egy hasonló vállalatot, amelynek azonos típusúnak kell lennie az értékelt társasággal.

A fenti megközelítések (lásd 3.1. általános táblázat) és módszerek előnyeinek és hátrányainak elemzéséből arra a következtetésre juthatunk, hogy egyik sem használható alapvetésként. Sőt, mindegyik eltérő, esetenként ellentétes értékelési eredményeket adhat, és különböző felek, például tulajdonosok és potenciális befektetők érdekeit képviseli.

A különböző üzleti értékelési módszerek alkalmazásának lehetősége (sőt sok esetben szükségszerűsége) egy adott vállalkozás értékeléséhez egy adott befektetési helyzetben meglehetősen elemi elképzeléshez vezet a különböző módszerekkel kiszámított értékelések „mérlegelése” és ezek összegzése érdekében. „súlyozott” értékelések. Ebben az esetben a becslések szignifikancia súlyozási együtthatói különböző, ebben a helyzetben elvileg megengedett értékelési módszerekre a megfelelő módszer megbízhatósági együtthatóiként értendők. Ezek az együtthatók tisztán szakértők.

A vállalkozás (vállalkozás) értékének végső becslése a következő képlettel határozható meg:

ahol a vállalkozás (üzleti) értékének a g-edik módszerrel történő értékelése (az összes alkalmazható értékelési módszer tetszőlegesen számozott); r -1, ..., n - az ebben az esetben alkalmazható értékelési módszerek összessége; a módszerszám súlyozási tényezője és

Nyilvánvalóan ugyanakkor az együtthatók ésszerű meghatározása az egyik fő bizonyítéka az üzleti értékelő megfelelő képzettségének és pártatlanságának.

Az értékelés szükségessége orosz cégek jelenleg az 1990-es évek elején privatizált ingatlanok újraelosztásával kapcsolatos. A probléma az, hogy a klasszikus üzleti értékbecslési módszerek oroszországi vállalatok számára történő közvetlen alkalmazása objektív okok miatt nehéz. Ezek tartalmazzák:

Az orosz értékpapírpiac fejletlensége (jelenleg gyakorlatilag hiányzik), aminek következtében nincs információ az értékelt vállalat értékpapírjainak piaci jegyzéséről;

Az orosz piac információs közelsége - bizonyos esetekben még a nyílt részvénytársaságokról sem lehet nyilvános pénzügyi kimutatásokat beszerezni, ami megnehezíti az információgyűjtést az analóg társaságokról;

Több száz és ezer tételben mérve az orosz ipari vállalkozások által gyártott termékek köre. Ez is megnehezíti, sőt néha lehetetlenné teszi az értékelt vállalkozás analógjainak megtalálását nemcsak hazánkban, hanem külföldön is;

Az értékelt vállalkozások többsége nullához közeli nyereséget mutat, ami adóelkerülés következménye, vagy általában veszteséges, ami az ország általános gazdasági állapotának, vagy a nem hatékony gazdálkodásnak a következménye. Így a diszkontált cash flow megközelítés alkalmazása is problematikus;

A vállalkozás értékének alakulásában szerepet játszó tényezők jelentősége eltérő. Külföldön egy olyan erőforrás, mint a föld, elveszíti meghatározó jelentőségét az üzleti életben. Oroszország esetében a földterület vagy elhelyezkedési tényező jelentős szerepet játszik (ezek maguknak a vállalkozásoknak a nagy mérete, a nyersanyag-beszállítók távoli elhelyezkedése, a megfelelő infrastruktúra elérhetősége a régióban);

Olyan részvényesi réteg jelenléte, amely a privatizáció során térítésmentesen vagy szinte ingyen kapott részvényeket.

Az orosz gazdaság jelenleg kiváltó vonása az instabilitás. Az oroszországi vállalkozók kockázatai sokkal magasabbak, mint a fejlett piaci kapcsolatokkal rendelkező országokra jellemző átlagértékek. A helyzetet súlyosbítja a magas inflációs ráták, amelyek oda vezetnek, hogy a vállalkozás értékének felméréséhez megszerezhető (vagy rendelkezésre álló) kevés információ "torzító tükrökben" tükrözi az üzletet. Az inflációs folyamatok befolyásolják a vállalkozás helyzetét: alábecsülik a vállalkozás vagyonának értékét; lehetetlenné válik a pénz felhalmozása tőkebefektetésekhez; a vállalkozás rövid távú érdekei dominálnak stb.

Értékeléskor orosz vállalkozások az értékelés időpontja különösen fontos. Az értékelés időhöz kapcsolása különösen fontos, ha egyrészt a piac túltelített a csőd előtti állapotú ingatlanokkal, másrészt hiányzik a befektetési forrás. Az orosz gazdaságot az összes eszköz – beleértve az ingatlanokat is – kínálatának többlete jellemzi, mint a tényleges kereslet. Ez a kínálati oldali egyensúlyhiány közvetlenül befolyásolja az eladásra kínált ingatlan várható értékét. Az ingatlan ára egy kiegyensúlyozott piacon nem egyezik meg a piaci depresszióban uralkodó árral. Az ingatlantulajdonosokat és a befektetőket azonban az érdekli, hogy egy adott piacon, egy adott pillanatban és feltételek mellett milyen valós árat kínálnak. A vásárlók igyekeznek csökkenteni a pénzvesztés valószínűségét, és bizonyos garanciákat követelnek. Ezért egy vállalkozás árának meghatározásakor minden kockázati tényezőt figyelembe kell venni, beleértve az infláció és a csőd kockázatát is.

Az összehasonlító vagy piaci megközelítés alkalmazása egy vállalkozás értékelésében hazánkban korlátozott, mivel nem lehet objektív információkat szerezni összehasonlításhoz.

Első pillantásra az inflációs gazdaságban a vállalkozás jelenértékének módszere (a diszkontált cash flow-k módszere) a legalkalmasabb a vállalkozás értékelésére, mivel a diszkontráta során az infláció százalékát veszik figyelembe. De ez akkor lehetséges, ha az infláció előre látható, és a gazdaság normálisan működik. Nagyon nehéz megjósolni egy vállalkozás tevékenységéből származó nettó bevétel áramlását több évre előre egy instabil gazdaságban.

Egy vállalat értékének felmérése sokféle helyzetben szükséges: vállalkozás vagy részvénycsomag megvásárlása, befektetők vonzása, a menedzsment minőségének elemzése, hitelfelvétel. A közgazdasági szakirodalom részletesen ismerteti a meglévő vállalati értékbecslési módszereket, azonban gyakorlati alkalmazásuk során gyakran követnek el súlyos hibákat, amelyek negatív következményekkel járnak. Ebben a cikkben megvizsgáljuk a vállalat értékének felmérése során leggyakrabban elkövetett hibákat, valamint a minimálisra csökkentési módokat.

Rossz megközelítés a költségmeghatározáshoz

A világgyakorlatban három fő megközelítés létezik egy vállalat értékének meghatározására: nyereséges, összehasonlító és költséges. Mindegyik más-más nézőponton alapul az üzleti érték kialakításával kapcsolatban. Az ezekkel a megközelítésekkel kapott eredményeket a súlyozott átlag kiszámításával egyeztetjük. Ebben az esetben a legnagyobb súlyt annak a megközelítésnek kell tulajdonítani, amelynek alkalmazása során a legteljesebb és legmegbízhatóbb információkat használjuk fel.

1. példa

Tegyük fel, hogy az "X" holdingtársaság értékének meghatározásához fő megközelítést alkalmaztak jövedelmi megközelítés... A társaság tevékenysége a részvénycsomagok kezelése. A bevétel túlnyomó részét a holding részét képező egyes termelő vállalatok adják. Ebben az esetben a nettó nyereségük túlnyomó részét újra befektetik. A teljesítményeredmények alapján az anyavállalat bevétele csekélynek bizonyult, ami befolyásolta a megközelítés alkalmazásának eredményét. Mivel ezt a megközelítést prioritásként alkalmazták, a vállalat számított értéke alulbecsültnek bizonyult.

A vállalatok értékének kiszámítása során fellépő hibák elkerülése érdekében feltétlenül figyelembe kell venni az alkalmazott megközelítések megfelelőségét az értékelés céljainak, valamint az egyes megközelítéseknél felhasznált információk megbízhatóságának fokát.

Először is, a prioritási megközelítés kiválasztásakor figyelembe kell venni egy módja annak, hogy hasznot hozzon a vállalkozás tulajdonosának... Ha a tulajdonos közvetlenül az áruk vagy szolgáltatások értékesítéséből profitál, akkor a bevételi megközelítés lesz a prioritás. A fenti példához hasonló vagyonkezelő társaságok esetében célszerűbb használni költséges megközelítés.

Keresztül jövedelmi megközelítés lehet igazolni az üzlet értékét, de nem lehet elvégezni annak kezdeti értékbecslését, amiről a tárgyalási folyamatban kerül sor. Költség megközelítés szintén nem teszi lehetővé a pontos összeg meghatározását, mivel a legtöbb eszköz értéke alul van becsülve a hasonló eszközök létrehozásának költségéhez képest. Összehasonlító megközelítés előnyben részesítendő olyan vállalkozások értékelésénél, amelyek részvényeivel vagy részvényeivel rendszeresen bonyolítanak ügyleteket tőzsdén vagy tőzsdén kívüli piacon. Használatakor azonban nagy a hibák valószínűsége is. A helyzet az, hogy minden vállalkozás számos egyedi tulajdonsággal rendelkezik, ezért szükség van a valós eladások teljes és megbízható adatbázisaira, amelyekkel a legtöbb értékbecslő nem rendelkezik.

Minden tevékenységnek a fenti elvek bármelyikét kell alkalmaznia az értékmeghatározás egyik vagy másik megközelítésének megválasztására, kivéve azokat, amelyek nyilvánvalóan nem alkalmazhatók meghatározott körülmények között. Ugyanakkor el kell ismerni a következőket: a gyakorlatban elsőbbséget élveznek a bevételi megközelítéssel nyert adatok (a piacon kész üzlet a befektető fizet a bevételért).

Jegyzet. Az egyes megközelítésekben használt mögöttes piaci információk nem korrelálnak a más megközelítésekben használt mögöttes információkkal, ezért minden megközelítés egyedi eredményt ad.

Hibák a bevételi megközelítés alkalmazásakor

Hazánkban gyakran helytelenül alkalmazzák a jövedelemszemléletet. Ennek a megközelítésnek a fő nehézsége abban rejlik, hogy a vállalkozások különféle konstrukciókat alkalmaznak az adókötelezettség minimalizálására, aminek következtében a társaság kimutatásai nem tükrözik a tényleges pénzügyi helyzetét. Szinte minden cégnek van valamilyen adóelkerülési módja, amit az adómegállapításnál problémás figyelembe venni. A vállalkozás bevételének elemzésekor mindenekelőtt a mérlegen át nem kerülő termékek valós eladási árát kell megtudni, a kiadások elemzésénél pedig figyelembe kell venni az alapanyagok és anyagok beszerzésének tényleges költségét. , valamint az igazi bérek... Ebben az esetben az értékelés pontossága attól függ, hogy az értékelő mennyire érti a status quót. Ezért a cégtulajdonosok számára előnyös lesz, ha a hivataloson túlmutató további információkat is megadnak az értékbecslőnek. Ellenkező esetben a cég értéke jelentősen alábecsült lesz.

Jövedelemmódszerrel meghatározott cégérték, megmutatja, hogy a vevőnek mennyit kell fizetnie ahhoz, hogy a tranzakcióból származó bevétel megegyezzen a költségeivel. Ez az összeg az a felső határ, amelyről alkudni lehet. A végső ár kiszámításakor megvitatásra kerül, hogy a vállalkozás miért nem éri el ezt a határt, és ezen okok jelentőségétől függően az árat csökkentik.

A jövedelemszemlélet nem alkalmazható a veszteséges vállalkozásokra. Kivételek lehet:

• olyan új vállalatok, amelyeket időnként az előre jelzett haszonkulcs alapján értékelnek;
• veszteséges vállalkozások, figyelembe véve azokat az előnyöket, amelyeket egy adott befektető a tulajdonlásukból szerezhet (szinergiahatás, egyes eszközök racionálisabb felhasználása stb.).

Nem szabad megfeledkezni arról, hogy a jövedelemszemléletű értékelést nemcsak a vállalkozás bevétele, hanem a tulajdonos által a vállalkozás birtoklásából származó egyéb gazdasági hasznok is figyelembe veszik.

Ezenkívül a gyakorlatban gyakran felmerülnek problémák egy vállalkozás értékének kiszámításával kapcsolatban. diszkontált cash flow módszer... A teljes körű információ hiánya miatt sok vállalat mindenhol a cash flow-számítás egyszerűsített változatát alkalmazza, ami a becslés torzulásához vezet. Például azért pénzforgalom a vállalat gyakran elfogadja az adózás és értékcsökkenés utáni nettó nyereségének egy bizonyos időszakra elhatárolt összegét. Ugyanakkor előfordulhat, hogy a társaság forgóeszközeinek finanszírozási szükséglete nem számolható el, a tőkeköltségek feledésbe merülnek, a tárgyidőszakban keletkezett atipikus egyszeri bevételek és kiadások az eredményben szerepelhetnek, ami általában torzít. a pénzforgalom összegét és az elbírálás eredményét.

Mérje meg a vállalkozást egy mutató segítségével csökkent a nettó nyereség lehetséges, de nem minden iparágban. Például az ékszeriparban a forgótőke összege kétszerese a tőkebefektetés összegének, és ha nem veszi figyelembe a változást működő tőke a cég pénzforgalmában, akkor a valóstól távol álló eredményt érhet el. Azonban például egy tanácsadó cég jövőbeli értékének számításakor az egyszerűsített megközelítés indokolt lehet.

Így a diszkontált cash flow módszerrel történő cégérték számításnál szigorúan be kell tartani a nemzetközi pénzügyi gyakorlatban elfogadott cash flow számítási módszertant. Ha lehetetlen megbízható információt szerezni a vállalat cash flow-jának minden összetevőjéről, más értékelési módszereket kell alkalmazni, például az összehasonlítást.

Tájékoztatásul. Az analóg vállalkozások cash flow szerkezetére vonatkozó információk rendelkezésre állása segíthet a vizsgált vállalat cash flow hozzávetőleges értékének kiszámításában.

Az értékelési gyakorlatban nagyon gyakori a jövőbeli pénzáramlások helytelen előrejelzésével kapcsolatos hibák. A bevételek előrejelzésekor az üzleti eladók gyakran hajlamosak magas árbevétel-növekedésről beszélni, elhallgatva azt a tényt, hogy a vállalat stratégiája, marketingje és választékmenedzsmentje rosszul van kidolgozva. Ezen túlmenően a kifejezetten szezonális tevékenységgel rendelkező vállalatok bizonyos időszakokban alul- vagy túlbecsülhetik működőtőke-szükségletüket. Ennek oka, hogy a termelési és pénzügyi ciklus finanszírozási igényének változásának kiszámításához a költségvetési év eleji és végi egyenlegadatok szolgálnak. Közben tovább újévi ünnepekés a nyári szünetek időszakai a fogyasztói piac számos ágazatában recessziók vagy éppen ellenkezőleg, az aktivitás csúcspontjai vannak. Ennek megfelelően a készletek, követelések és kötelezettségek ezen időszak alatti szintjei nem reprezentálják a szokásos üzletmenetet.

Az előrejelzési cash flow kiszámításánál előforduló hibák elkerülése érdekében ellenőrizni kell azon piacok állapotára vonatkozó előrejelzéseket, amelyeken a vállalat működik. A jövőbeli időszakokban várható bevétel összegét egyértelműen össze kell kapcsolni az értékesítések volumenének és az érintett termékek (szolgáltatások) árszintjének ésszerű megértésével ezekben az időszakokban. Célszerű jövedelem-előrejelzés forgatókönyvének felépítése... Ha a vizsgált vállalkozás tevékenysége erős szezonális ingadozásoknak van kitéve, akkor a termelési és pénzügyi ciklus finanszírozási igényének változását havonta javasolt értékelni.

Hibák az összehasonlító megközelítés alkalmazásakor

Összehasonlító megközelítés a társaság értékének és (vagy) saját tőkéjének meghatározására szolgáló általános módszer, amelyen belül egy vagy több módszert alkalmaznak, egy adott társaság és már értékesített hasonló befektetések összehasonlítása alapján. Ez a megközelítés magában foglalja a tőkepiaci módszert, a tranzakciós módszert és az iparági mutatók módszerét.

Összehasonlító megközelítés egy eljárás a hasonló cikkek tényleges eladásainak összehasonlítására.

Ez az értékelési megközelítés azon alapul helyettesítési elv, amely szerint több, viszonylag azonos fogyasztói értékű (hasznosságú) áru vagy szolgáltatás jelenlétében a legalacsonyabb árú áruk lesznek a legelterjedtebbek és a legkeresettebbek. Az összehasonlító megközelítés a hasonló ajánlatokról és eladásokról szóló információk gyűjtésén alapul a későbbi összehasonlításhoz, amely lehetővé teszi a jelentős tényezőkhöz szükséges piaci kiigazítások meghatározását. Az értékesítési információkat a rendszer összehasonlítja a szóban forgó tárggyal az ebben az objektumban azonosított anyagjellemzők szerint. Ennek a megközelítésnek a vállalkozásokkal kapcsolatos alkalmazásának sajátossága, hogy egy cég adásvételekor a vevő minimális információt kap a tranzakcióról. Ennek megfelelően, még ha ismert is az eladott analóg vállalkozás költsége, nehéz megmondani, hogy milyen konkrét tényezők alakították azt, voltak-e „buktatók”, az eladó és a vevő kölcsönös kötelezettségei, amelyek rejtve voltak a kíváncsi szemek elől. Ezenkívül ez a megközelítés korlátozottan alkalmazható a vállalkozások egyedisége és sajátosságai miatt. A probléma az, hogy a legtöbb más termékkel ellentétben egy vállalkozást nem lehet pontosan összehasonlítani – a bevételek a cég egyedi jellemzőitől függenek, kevés cég rendelkezik elégáltalános gazdasági jellemzők.

El kell ismernünk, hogy egy vállalkozás számára különösen nehéz releváns információkat találni az analóg költségeiről. Könnyen tévedhet, amikor egy hasonló üzletszomszéd eladási árán becsüli meg vállalkozása értékét. Még ha ismert is az ügylet ára és a teljes értékesítés, más kulcsfontosságú adatok (például egy vállalkozás jövedelmezőségi szintje) gyakran nem állnak rendelkezésre. Ennek a mutatónak a kis eltérései jelentősen megváltoztathatják a végső árat.

Az értékelés összehasonlító megközelítése Ez magában foglalja az összehasonlítható vállalatok bizonyos mutatóinak (értékesítési volumen, nyereség, nettó vagyon vagy nem pénzügyi teljesítménymutatók) szorzatát a vizsgált mutató és a vállalat értéke közötti arányt tükröző szorzóval. A szorzó lehet iparág-specifikus, vagy egyedi analóg vállalatokra számítható.

Jegyzet. Jelenleg a hazai cégek tulajdonosai gyakran alkalmaznak a nyugati piacokon használt szorzót. De amint azt a hazai értékelő cégek tapasztalatai mutatják, Oroszországban nem működnek.

Így a távközlési cégek értéke a társaság tulajdonában lévő telefonvonalak számának adatai alapján határozható meg. Míg a mobilszolgáltatók a mobilszolgáltatók vásárlásakor mindenekelőtt a megvásárolt előfizetők számát veszik figyelembe.

2. példa

Az egyik meglévő mobilszolgáltató az orosz piacon, mint a vállalat értékelésének fő jellemzője, széles körben alkalmaz olyan mutatót, mint egy előfizető költsége (a tranzakció összege egy előfizetőnként a felvásárolt vállalat által). A mutató használatának motivációja a következő. Egyrészt a mutató egyszerű és kényelmes, másrészt tükrözi a mobiltársaságok ügyfélkörének szerkezetét, amely meglehetősen homogén, és túlnyomó többségben egyénekből áll. Ezenkívül az előfizető mobilszolgáltatóhoz történő csatlakoztatásának költségei azonosak. Ezzel szemben a vezetékes szolgáltatók ügyfélköre sokkal heterogénebb. Itt van a fő előfizető és a fő bevételi forrás üzleti szektor... Ezen túlmenően, az előfizető csatlakoztatásának költsége nagymértékben függ a helyétől, a csatlakozási módtól stb., a fejlesztőtől stb. Ezért egy olyan mutató, mint egy előfizető költsége, sokkal kevésbé alkalmas a vezetékes távközlési szolgáltatók felvásárlásának jellemzésére. A vezetékes szolgáltatók akvizícióinak reális megítéléséhez a diszkontált cash flow módszert kell alapul venni, és egy 5-10 évre tervezett üzleti modellre kell épülni.

Az összehasonlító módszer keretében megbecsülik a fő iparági szorzót: az éves nyereséget, a késztermék-előállítási kapacitást és a bevételt. Ezután a szorzóval kapott becslést bizonyosra korrigáljuk prémiumok (kedvezmények) szerint:

• a tranzakció sürgőssége;
• vállalati átlátszatlanság (legmagasabb);
• az irányítás minősége;
• földrajzi helyzet;
• marketing pozíciók;
• jogi struktúra.

A prémiumok (kedvezmények) megállapításához ügyvédeket és adótanácsadókat vesznek fel, azaz speciális kockázatokkal foglalkozó szakembereket. A korrekció eredményeként a végső ár több mint 20%-kal eltérhet a kezdeti ártól.

3. példa

Tegyük fel, hogy döntés született a kisvállalkozások (kevesebb mint 500 000 USD) értékének összehasonlító megközelítéséről. Ugyanakkor az értékbecslő rendelkezésére áll egy részletes adatbázis, amely olyan információkat tartalmaz (mintegy több mint 350 ilyen cég), amelyek az elmúlt három évben gazdát cseréltek. Ez a megközelítés jó eredményeket hoz: az esetek 80% -ában egy vállalkozást bizonyos áron adnak el. Ha azonban az adatbázis 100-nál kevesebb analógot tartalmaz, akkor nincs értelme használni. Ebben az esetben a hibaarány túl magas.

A fejlett piacokon is gondot okoz a megfelelő analóg megtalálása egy közepes méretű és nem nyilvános vállalat számára. A tőzsdén kívül az információ töredékes, valóban 5-6 akvizícióról lehet információt felhasználni. A kapott árszorzó alapján nehéz megbecsülni egy vállalat pontos értékét. Így csak általános képet kaphat az értékek sorrendjéről.

Jegyzet. Az összehasonlító megközelítést csak azok a cégek használhatják, amelyek nagy tapasztalattal rendelkeznek a meglévő cégek értékesítésében (és csak a befektetés megtérülésének meghatározására).

Így az összehasonlító megközelítés alkalmazása során a hibák elkerülése érdekében szükséges az iparág homogenitásának felmérése a vállalkozások mérete, műszaki felszereltsége és pénzügyi helyzete tekintetében. Az összehasonlításhoz szükséges mutatók kiválasztásakor ellenőrizni kell, hogy van-e kapcsolat közöttük az iparági cégek kapitalizációja vagy eladási ára (a teljesített tranzakciók adatai alapján).

Hibák a költség megközelítés alkalmazásakor

Költség megközelítés(eszköz alapú) - a vállalkozás értékének és / vagy saját tőkéjének meghatározásának általános módja, amely egy vagy több módszert használ, amely közvetlenül a társaság eszközeinek kötelezettségekkel csökkentett értékének kiszámításán alapul.

A költség-megközelítést használó becslés különféle módszereket foglal magában:

• összehasonlító egységköltség módszer- ingatlanértékelés az analógok létrehozására szolgáló egyedi, korrigált összesített költségmutatók felhasználásán. Lényege a következő: az értékelendő objektumhoz olyan analóg objektumot választanak ki, amely szinte minden tulajdonságában, felhasznált anyagában és gyártástechnológiájában nagyon hasonlít az értékelendőhöz. Az analóg objektum egységköltségét megszorozzuk a kiértékelt objektum egységeinek számával;
• a kinagyított tételek költségmódszere az ingatlan értékelése a fő elemei létrehozási költségének értéke alapján. A módszer a különféle elemek, azaz az épület vagy építmény alkotórészeinek költségére vonatkozó adatokat (tételes költségek) használja fel. A tételes költségek számítása magában foglalja például egy épület részekre bontását, ezen részek átlagos költségének meghatározását;
• kvantitatív elemzési módszer abban áll, hogy egy tárgyat a reprodukálására vonatkozó teljes költségbecslés alapján értékelnek. Például az építési költséget az épületelemek felállításával vagy beépítésével kapcsolatos összes költség összegzésével határozzák meg (ebben az esetben a közvetett és közvetlen költségeket is figyelembe kell venni). A módszer alkalmazásához össze kell állítani egy listát az összes anyagról és berendezésről, ki kell számítani az egyes elemek beépítéséhez szükséges munkaerőköltségeket, figyelembe kell venni a közvetett, általános költségeket és a fejlesztő nyereségét.

A gyakorlatban a jelentkezéskor kvantitatív elemzési módszer Hibák léphetnek fel az épületek összehasonlító egységeinek értékére vonatkozó adatok helytelen kiválasztása miatt, amelyek nem felelnek meg az értékelés tárgyának. Ez a módszer meglehetősen munkaigényes, alkalmazása az összes anyag és berendezés listájának összeállításán, az egyes elemek telepítéséhez szükséges munkaerőköltségek kiszámításán alapul, amelyhez képzett becslések bevonása szükséges;

• index módszer a vizsgált tárgy pótlási költségének meghatározása a könyv szerinti érték és a megfelelő átértékelési index szorzata révén. Az állóeszközök átértékelési indexeit az Orosz Föderáció kormánya hagyja jóvá, és rendszeresen közzéteszik a sajtóban.

A költségszemlélet alkalmazásának fő jellemzője a vállalkozások számára, hogy a vállalat eszközeinek könyv szerinti értéke és tényleges értéke nagymértékben eltér egymástól. Ezért az eszközök elemzésekor azokat piaci értéken kell értékelni. Jellemzően ez jelentősen növeli az eszközök értékét. Ez elsősorban a gépekre és berendezésekre vonatkozik. Sok kisvállalatnál a teljesen működőképes berendezések jelentős része nulla maradványértékkel rendelkezik, és ennek a berendezésnek a piaci értéke meglehetősen jelentős lehet. A készletek elemzésénél el kell dobni azok illikvid részét, a kintlévőség elbírálásánál pedig a reménytelent.

Értékelési megbízhatóság költséges megközelítés nagymértékben függ attól az alágazattól származó gazdasági információk teljességétől és megbízhatóságától, amelyhez az értékelt objektum tartozik (az alágazat termékeinek árának gazdasági szerkezete, az értékesítés jövedelmezőségének meglévő mutatói, egyes költségstandardok stb.). ).

Hibák a kedvezmények kiszámításakor

A részvények kevesebb mint 100%-ának megvásárlásával a tulajdonos bizonyos mennyiségű jogot kap (tulajdonjogok és a társaság vezetésének jogai), amelyek a vállalkozás egyedüli tulajdonosának jogaihoz képest korlátozottak. Ez azt jelenti, hogy a vevő nem tudja teljes mértékben irányítani a vállalkozást, ezért jogában áll egy ilyen csomag árának csökkentését követelni a társaság saját tőkéjének 100%-ának költségéhez képest. E tekintetben a részesedések értékének kiszámításakor az elégtelen ellenőrzés miatti kedvezményt alkalmazzák.

Az elégtelen likviditás miatti kedvezmény alkalmazásának oka az értékpapírok (részvények) tulajdonlásából származó osztalék és egyéb bevétel elmaradásának magas kockázata, amelyet a társaság belső problémái vagy az iparág helyzete okoz.

Az ilyen kedvezmények pontos összegét nehéz meghatározni, mivel nem mindig lehet teljes körű információt szerezni a társaságok vállalatirányítási szintjéről és a kisebbségi részvényesekkel szembeni politikáról.

Ha a nem ellenőrző részesedést a nyílt piacon (egy kész üzleti piac, amely nem tőkemechanizmusokat alkalmaz a vállalatok elidegenítésére) értékesítenek, a kedvezmény nagyon magas lehet - akár 90%. Emiatt ajánlatos vagy a teljes üzletágat, vagy egy irányító részesedést eladásra feladni. Ellenkező esetben a vevő sikeres keresésének valószínűsége nagyon alacsony.

Fontos. Részvénycsomagok (részesedés) vételével és eladásával kapcsolatos tranzakciók előkészítésekor alaptőke).

Nagy figyelmet kell fordítani a részvénycsomag eladási lehetőségeinek elemzésére. A meglévő kereskedési rendszerekben ellenőrizni kell a társaság részvényeivel folytatott tranzakciók meglétét, fel kell mérni a részvények vagy részvények potenciális vonzerejét a tőzsdén kívüli piacon, valamint a vállalatirányítási rendszer átláthatóságát és az átvétel elmaradásának kockázatát. jövedelem. Az elemzés eredményei alapján célszerű meghatározni a nem megfelelő likviditás és az ellenőrzés mértéke esetén ebben az esetben elfogadható kedvezményeket. Sőt, az értékelési tevékenységek gyakorlatában az ilyen engedményeket szekvenciálisan alkalmazzák: először kedvezmény az ellenőrzésre, majd - az elégtelen likviditásra.

Vannak bizonyos szintű ellenőrzések: ha a szavazati jogot biztosító részvények 75%-át (vagy többet) megvásárolják, akkor a vevő gyakorlatilag teljes irányítást szerez a vállalati helyzet felett, és a kedvezmények aligha megfelelőek. A második szint (25%) egy blokkoló tét, amely lehetővé teszi az Ön számára nem megfelelő döntések elutasítását. Véleményünk szerint, ha 25%-ot meghaladó részvénycsomag vásárlásáról beszélünk, a kedvezmény nagyon kicsi lesz, vagy egyáltalán nem.

Jelenleg nincs elterjedt módszertan a kedvezmény kiszámítására. Az elsőbbségi részvényekkel, valamint a szavazást nem lehetővé tevő, kevésbé likvid kis részvénycsomagokkal (az osztalékcsomag költsége nélkül) 20-25% kedvezménnyel kell kereskedni. De mivel a törzsrészvények és az elsőbbségi részvények osztalékhozama eltérő, ezt a diszkont korrigálásra szorul. A korrekció mértéke az elsőbbségi és törzsrészvények osztalékhozama közötti különbség négyszerese (feltéve, hogy a várható eltérés a következő években is fennáll). Ez a prémium részben ellensúlyozhatja az elégtelen likviditásból és ellenőrzésből eredő kedvezményt.

Arra is figyelnie kell, hogy a többi részvényesnek milyen tétje van. Ha a részvények 25%-ánál több tulajdonos nincs közöttük, és megjelenésük valószínűsége alacsony, nincs ok az aggodalomra.

Egy másik probléma, amellyel foglalkozni kell cég hírneve... Oroszországban már teljesen világosan meg lehet érteni, hogy mely cégekben ismerik el a kisebbségi részvényesek jogait, és melyekben nem.

Vegye figyelembe a gyakran előforduló hibákat a kisvállalatok értékének értékelése során.

Hibák a kisvállalatok értékbecslésében

Az ilyen típusú hibák három csoportra oszthatók.

A hibák első csoportja a vállalkozások természetével kapcsolatos. Például a kis cégek egy meglehetősen szűk kör tulajdonosai, akiket gyakran a család vagy a barátság köt össze. Ez a körülmény meghatározó lehet egy üzletirányítási rendszer felépítésében, jelentésében. Az ilyen vállalkozások szenvednek attól, hogy sok olyan dokumentum hiányzik, amely lehetővé teszi valós nyereségük felmérését, nem rendelkeznek stratégiai fejlesztési tervekkel, és nem kell objektív információkat közzétenniük tevékenységükről.

A vállalkozás valós eredményei tükröződnek a vezetői beszámolókban. Az üzleti brókerek az ő adataira összpontosítanak értékelési tevékenységeik során. Az orosz jogszabályok szempontjából az így végzett értékelés nem tekinthető teljesen legitimnek:

• Először, a tanácsadó cég érdekelt félként jár el: meghatározza azt az árat, amelyért a vállalkozás ténylegesen eladható;
• Másodszor, a legtöbb vállalkozót nem érdekli valós jövedelméről szóló információk hangoztatása.

Ezért az értékelés eredményeit és az annak alapjául szolgáló mutatókat az üzleti alkuszok következtetéseiben csak szakértői véleményként tüntetik fel.

Mivel egy vállalkozás értéke azon alapul, hogy egy potenciális vevő irányításával mekkora profitot tud hozni, a pontos előrejelzés hipotetikussá válik. A kisvállalatok profittermelőként rendkívül ingadozóak. Következésképpen nincs garancia arra, hogy a vállalkozás tulajdonosváltás után sikeresen fejlődik és működik. A gyakorlatban számos példa van arra, hogy a társaság árbevétele és árbevétele többszörösére nőtt a tulajdonos-vezetőváltás után. És néha el kell ismerni, hogy a sikeres cégek a múltban megbuktak.

Jegyzet. Az üzleti brókerek a vállalkozást a jelenlegi használatában értékelik, figyelembe véve az itt és most termelt bevételeket (ez a szám diszkontált). Ugyanakkor a vállalat kilátásait is figyelembe veszik, de csak mint az értékét befolyásoló tényezők egyikét.

A hibák második csoportja Egy működő vállalkozás értékeléséből adódóan néhány népszerű képletet próbáltak alkalmazni erre a folyamatra. A leggyakoribbak itt a következők hibatípusok:

• hibás összehasonlítási hiba- veszélyes, mivel sok szakértő ezt a módszert tartja a legkényelmesebbnek a működő vállalkozások értékelésére. A probléma az, hogy a legtöbb más árutól eltérően a vállalkozás, mint adásvételi tárgy nem hasonlítható össze pontosan - a bevételek a vállalat egyedi jellemzőitől függenek, kevés vállalat rendelkezik elegendő számú közös gazdasági jellemzővel;
• esélyes hiba- nyugati tankönyvekből került be a hazai gyakorlatba, amelyekben a leírt módszerek ritkán alkalmazhatók orosz körülmények között. Például egyes brit tanácsadók azt javasolják, hogy egy szupermarket értékét a „készletköltség + havi eladások” rendszer szerint határozzák meg. Egy kávézó és kis étterem költsége az Egyesült Államokban általában 3-4 havi eladásnak felel meg. Oroszországban azonban egy vállalkozás nyeresége nem kapcsolódik közvetlenül a forgalomhoz (ez a mutató vállalkozásonként egyedi).

Jelenleg a vállalkozásértékelésben használható fő együtthatók kidolgozása folyik. Ez az egyik olyan tényező, amely megerősítheti a vállalat jövedelmi módszerrel végzett értékelésének helyességét;

• kiegészítési hiba- akkor fordul elő, amikor egy társaság értékét eszközei értékének összegeként határozzák meg. A nehézség itt a goodwill – egy olyan immateriális eszköz – értékelése során merül fel, amely a vállalkozás összes eszköze közül a legértékesebb lehet. Ennek a megközelítésnek az alkalmatlanságát a „cash flow”-t képviselő vállalkozások példájával illusztrálhatjuk. Tegyük fel, hogy eladó az egyik legnagyobb orosz irodai nyomdatechnikai berendezés. Eszközeinek értéke meglehetősen alacsony, de a vezető nyugati gyártók termékeinek kizárólagos forgalmazására vonatkozó jogok rendelkezésre állása és az állandó ügyfélkör a cég értékét (450 ezer dollár) eléggé megfelelteti a befektetők igényeinek. Ha az eladásra kínált cég ingatlannal rendelkezik, akkor az utóbbit külön értékelik. Ez a mutató hozzáadódik a kapott üzlet értékéhez jövedelemmódszer... Ez azzal magyarázható, hogy az ingatlan jelenleg rendkívül likvid eszközként működik. Hasonló rendszert alkalmaznak, ha az értékesített vállalat drága high-tech berendezésekkel rendelkezik. Emellett hasonló modellt alkalmaznak a jelentős készletegyenleggel rendelkező kereskedelmi társaságok értékesítésére is. Ez felveti a likviditásuk meghatározásának kérdését. Ezért bizonyos együtthatók használatához kell fordulnunk.

NAK NEK a harmadik hibacsoport csak egy érvényes - szubjektivitás hiba(leggyakrabban fordul elő). A kisvállalkozás gyakran egyfajta folytatója tulajdonosának, aki bizonyos érzelmi kötődéssel rendelkezik hozzá, ami megnehezíti a cég objektív megítélését, és túlárazáshoz vezet. Az eladó gyakran nem gazdasági tényezőket is beépít a vállalkozás költségeibe: a saját, számokkal nem igazolt elképzelését a cég piaci helyéről, a jövőre vonatkozó elvárásait stb. Ezért ennek eladója a vállalkozásoknak nem szabad önállóan meghatározniuk végső költségüket. A szakemberekkel való időben történő kapcsolatfelvétel lehetővé teszi az értékesítés hatékonyabb végrehajtását, és elkerülheti a csalódásokat a befektető megtalálásának folyamatában.

Összegzés

A piaci pénzügyi instabilitás körülményei között egyre nehezebb felmérni egy vállalkozás értékét. A meglévő módszerek korántsem tökéletesek, így a finanszírozóknak számos problémájuk van az értékelési folyamattal kapcsolatban. A felhalmozott tapasztalatokat és saját gyakorlatunkat a cégek értékelésében felhasználva jelentősen csökkentheti a jövőbeni hibák kockázatát.

E. A. Veselkova, közgazdász

Bevezetés ……………………………………………………………………………… 3

1. fejezet Elbírálási nehézségek a jövedelemszemlélet alkalmazásakor ………………… .4

2. fejezet Értékelési nehézségek az összehasonlító megközelítés alkalmazásakor ..................... 6

3. fejezet Az értékelés nehézségei a költségszemlélet alkalmazásakor …………………………………………………………………………………

4. fejezet A kisvállalkozások értékelése során felmerülő problémák megoldási módjai ................................... ................................................... ... 10

Következtetés ……………………………………………………………………………… .14

Források listája ………………………………………………………………… 15

BEVEZETÉS

Az "értékelés" fogalma az orosz viszonyok között nagyrészt hiteltelenné tette magát. Az egy-egy ügyfél céljaihoz és kéréseihez szabott értékelő jelentések bősége jelentősen csökkentette az ilyen dokumentumokba vetett bizalmat – egy sok oldalra írt, engedéllyel rendelkező szakember által jóváhagyott aktus ma már nem tudja meggyőzni a befektetőt, hogy fizesse ezt, ill. ez az összeg egy vállalkozásnak.

El kell azonban ismerni, hogy egy teljesen elfogulatlan értékbecslő is csak ritkán tudja a piaci viszonyoknak megfelelő vállalkozás árát meghatározni. Az a tény, hogy az eljárás távol áll a szigorú tudományos képletektől - nincs olyan egyenlet, amely figyelembe vehetné az összes figyelembe veendő tényezőt. Ezt a kisvállalkozások sok tulajdonosa nem veszi figyelembe, akik önállóan próbálják meghatározni egy vállalkozás kikiáltási árát - belemélyednek a tankönyvekbe, és ennek eredményeként teljesen nem megfelelő adatokat kapnak.

A kurzusmunka célja a kisvállalkozások értékelése során felmerülő nehézségek tanulmányozása és azok megoldási módjainak azonosítása.

A munka elméleti alapját az Orosz Értékbecslők Társasága üzleti értékbecslői alapképzési kurzusához készített módszertani anyagok, a www.appraiser.ru és www.cfin.ru internetes portálok elemző és újságírói anyagai képezték.

FEJEZET 1. ÉRTÉKELÉS NEHÉZSÉGEI NYERESÉGES MEGKÖZELÍTÉS ALKALMAZÁSÁRA

A jövedelem-megközelítés a vállalkozás értékének és/vagy saját tőkéjének meghatározásának általános módja, amely egy vagy több módszert alkalmaz a várható bevétel újraszámításán alapulóan. Más szóval, az értékelés a vállalat jövőbeni tevékenységének előrejelzésében és a megtermelt bevétel mértékének meghatározásában merül ki. saját tőke... Az aktuális jövedelemre vonatkozó kezdeti információk innen származnak pénzügyi kimutatások A jövőbeni bevételek megszerzésének kilátásait a cég előrejelzései, valamint az üzletág általános kilátásai alapján határozzák meg. A munkafolyamat során az értékbecslő az elsődleges pénzügyi kimutatások adatait használja fel az egyes mérlegtételek konszolidálására, elemzésére.

Ennek a megközelítésnek a fő nehézsége abban rejlik, hogy a kisvállalkozások különféle konstrukciókat alkalmaznak az adókötelezettség minimalizálására, aminek következtében a társaság kimutatásai nem tükrözik a tényleges pénzügyi helyzetét. Szinte minden kisvállalkozásnak van valamilyen módja az adóelkerülésre, amit az értékelés során problémás figyelembe venni. Egy vállalkozás bevételének elemzésekor mindenekelőtt a mérlegben nem szereplő termékek valós eladási árát kell megtudni, a kiadások elemzésénél pedig figyelembe kell venni a nyersanyag- és anyagbeszerzés valós költségét, valamint a reálbér. Ebben az esetben az értékelés pontossága attól függ, hogy az értékelő mennyire érti a valós helyzetet. Ezért a vállalkozás tulajdonosai számára előnyös lesz, ha az értékbecslőt a hivataloson túlmutató további információkkal látják el. Ellenkező esetben a cég értéke jelentősen alábecsült lesz.

Az értékelési folyamatot nehezíti, hogy a kisvállalkozások egy meglehetősen szűk kör tulajdonában vannak, akiket gyakran a család vagy a barátság köt össze. Ez a körülmény meghatározó lehet egy üzletirányítási rendszer felépítésében, jelentésében. Az ilyen vállalkozásoknak sok olyan dokumentuma hiányzik, amely lehetővé teszi a valós profit felmérését, nincsenek stratégiai fejlesztési terveik, a vállalkozók nem tudják és nem akarják megtervezni értékesítési volumeneiket, költségeiket, készletgazdálkodásukat stb.

Az összehasonlító megközelítés egy vállalat értékének és/vagy saját tőkéjének meghatározásának egy általános módja, amelyen belül egy vagy több módszert alkalmaznak, egy adott vállalatnak a már eladott hasonló befektetésekkel való összehasonlítása alapján. Ez a megközelítés magában foglalja a tőkepiaci módszert, a tranzakciós módszert és az iparági mutatók módszerét. Az összehasonlító megközelítés a hasonló cikkek tényleges eladásainak összehasonlítására szolgáló eljárás. Ez az értékelési megközelítés a helyettesítés elvén alapul, amely szerint több, viszonylag azonos használati értékű (hasznossági) áru vagy szolgáltatás jelenlétében a legelterjedtebb és legkeresettebb a legalacsonyabb árú termék lesz. Ez a módszer a hasonló ajánlatokról és eladásokról szóló információk összegyűjtésén alapul a későbbi összehasonlításhoz, amely lehetővé teszi a jelentős tényezőkhöz szükséges piaci kiigazítások meghatározását. Az értékesítési információkat a rendszer összehasonlítja a szóban forgó tárggyal az ebben az objektumban azonosított anyagjellemzők szerint.

Ennek a megközelítésnek a kisvállalkozásokra való alkalmazásának sajátossága, hogy egy cég adásvételekor a vevő minimális információt kap a tranzakcióról. Ennek megfelelően, még ha ismert is az eladott analóg vállalkozás költsége, nehéz megmondani, milyen konkrét tényezők alakították azt, voltak-e „aláramlatok”, az eladó és a vevő kölcsönös kötelezettségei, amelyek elrejtve voltak a kíváncsi szemek elől.

Ezenkívül ez a megközelítés korlátozottan alkalmazható a kisvállalkozások egyedisége és sajátosságai miatt. A probléma az, hogy a legtöbb termékkel ellentétben egy vállalkozást nem lehet pontosan összehasonlítani - a bevételek a vállalat egyedi jellemzőitől függenek, és kevés cég rendelkezik elegendő közös gazdasági tulajdonsággal. A fejlett piacokon is gondot okoz a megfelelő analóg megtalálása egy közepes méretű és nem nyilvános vállalat számára. A tőzsdén kívül az információ vázlatos. Valóban felhasználható öt-hat vásárlásról szóló információ. A kapott árszorzó alapján egy vállalat pontos értékének becslése csak húzós. Így csak általános képet kaphat az értékek sorrendjéről.

Így a kisvállalkozások számára különösen nehéz információhoz jutni. Könnyen tévedhet, amikor egy hasonló üzletszomszéd eladási árán becsüli meg vállalkozása értékét. Még ha ismert is az ügylet ára és a teljes értékesítés, más kulcsfontosságú adatok, például egy vállalkozás jövedelmezőségi szintje gyakran nem állnak rendelkezésre. Ennek a mutatónak a kis eltérései jelentősen megváltoztathatják a végső árat.

Ma a hazai cégek tulajdonosai gyakran alkalmaznak szorzót a nyugati piacokról. De amint azt a hazai értékelő cégek tapasztalatai mutatják, Oroszországban nem működnek.

Összegzés: a piaci módszer - legalábbis a legegyszerűbb változatban, további elemzés nélkül - még nem alkalmazható Oroszországban. A probléma a megbízható információk hiánya és a piac zártsága. Ezért ma már sok értékbecslő foglalkozik a szükséges információk felhalmozásával.

Például az MGB cég értékelő osztálya megkezdte az olyan tranzakciókra vonatkozó információk statisztikai feldolgozását, amelyek előkészítésében részt vett - már száznál is több van, többnyire kisvállalkozások. Lehetséges, hogy ekkora adatmennyiség még mindig nem elegendő a megbízható becslésekhez, de ennek ellenére ez a benchmark közelebb áll a valósághoz, mint a nyugati piacok többszörösei.

Az MGB vizsgálatban részt vevő cégeket három csoportra osztják. Az első - egy évnél rövidebb időtartamra szóló szerződéssel bérelt helyiségekkel üzletelő cégek; a második - egy-három év közötti szerződésekkel; a harmadik - három évnél hosszabb időtartamra szóló szerződések. Tehát az első csoport vállalatai esetében az ár/nettó nyereség szorzója 1,21, a második csoport 1,67 volt. A harmadik csoportban ez a mutató 2,33 az éttermeknél, és csak 1,42 - a kereskedelmi vállalkozásoknál (de a kereskedelem „tárgyi eszközök ára/értéke” szorzója sokkal magasabb, mint az éttermek esetében). A szakértők úgy vélik, hogy ezek a mutatók 2005 folyamán teljes mértékben alkalmazhatók – a hibahatár a rendelkezésre álló adatok szerint nem haladja meg a 10%-ot.

Az iparági együtthatók módszerét az áruk és szolgáltatások szűk skálájával rendelkező iparágak és meghatározott vállalkozások korlátozott körében alkalmazzák. Ez a speciális képletek, árindikátorok és a cégek értékesítésére vonatkozó információk felhasználásával járó módszer az információs bázis hiánya és a hiányosságok, illetve gyakran a minősítési rendszer teljes hiánya miatt is nehézségekbe ütközik a megvalósítás során. mutatók.

3. FEJEZET. Az ÉRTÉKELÉS bonyolultsága a költségszemlélet alkalmazásakor

A költség-megközelítés (eszközökön alapuló) egy általános módszer a vállalkozás és/vagy saját tőkéje értékének meghatározására, amelyen belül egy vagy több módszert alkalmaznak, közvetlenül a társaság eszközeinek kötelezettségekkel csökkentett értékén alapuló számításon.

Ennek a megközelítésnek a kisvállalkozásoknál való alkalmazásának fő jellemzője, hogy a vállalat eszközeinek könyv szerinti értéke és tényleges értéke nagymértékben eltér egymástól. Ezért az eszközök elemzésekor azokat piaci értéken kell értékelni. Jellemzően ez jelentősen növeli az eszközök értékét. Ez elsősorban a gépekre és berendezésekre vonatkozik. Sok kis cégnél a teljesen működőképes berendezések jelentős részének maradványértéke nulla, és ezeknek a berendezéseknek a piaci értéke meglehetősen jelentős lehet. A készletek elemzésénél el kell dobni azok illikvid részét, a kintlévőség elbírálásánál pedig a reménytelent.

4. FEJEZET A KISVÁLLALKOZÁS ÉRTÉKELÉSE ESETÉN FELADÓDÓ PROBLÉMÁK MEGOLDÁSÁNAK MÓDJAI

A vállalkozások értékelése során felmerülő hibák három csoportra oszthatók, amelyek közül az első a kisvállalkozások természetéhez kapcsolódik.

Először is, a kisvállalatok egy meglehetősen szűk kör tulajdonosai, akiket gyakran családi vagy baráti kapcsolatok kötnek össze. Ez a körülmény meghatározó lehet egy üzletirányítási rendszer felépítésében, jelentésében. Az ilyen vállalkozások sok olyan dokumentum hiányától szenvednek, amelyek lehetővé teszik valós nyereségük felmérését, nem rendelkeznek stratégiai fejlesztési tervekkel, és nem kell objektív információkat közzétenniük tevékenységükről.

Megoldás. A vállalkozás munkájának valós eredményei általában tükröződnek a vezetői beszámolókban - az üzleti brókerek az adatokra összpontosítanak értékelési tevékenységükben. Igaz, az orosz jogalkotás szempontjából az így végzett értékelés nem tekinthető teljesen legitimnek. Először is, a tanácsadó cég érdekelt félként jár el – meghatározza azt az árat, amelyen a vállalkozás ténylegesen eladható. Másodszor, a legtöbb vállalkozót nem érdekli a valós jövedelméről szóló információk hangoztatása - az értékelés eredményeit és az annak alapjául szolgáló mutatókat az üzleti brókerek következtetései csak szakértői véleményként tüntetik fel.

Másodszor, mivel egy vállalkozás értéke azon alapul, hogy egy potenciális vevő irányításával mekkora profitot tud hozni, a pontos előrejelzés hipotetikussá válik. A kisvállalkozások, mint profittermelők rendkívül labilisak – korántsem tény, hogy egy vállalkozás sikeres működése tulajdonosváltással folytatódik. Gyakorlatunkban számos példa van arra, hogy a társaság árbevétele és árbevétele többszörösére nőtt a tulajdonos-vezetőváltás után. Ezzel szemben néha el kell ismerni, hogy a sikeres cégek a múltban csődöt mondtak.

Megoldás. A brókerek a vállalkozást a jelenlegi használatában értékelik, figyelembe véve az itt és most termelt bevételeket (természetesen ez a szám diszkontált). A vállalat kilátásait figyelembe veszik, de csak a költségeket befolyásoló tényezők egyikeként.

A helytelen összehasonlítás hibája azért veszélyes, mert sok szakértő ezt a módszert tartja a legkényelmesebbnek a működő vállalkozások értékelésére. A probléma az, hogy a legtöbb termékkel ellentétben nem lehet pontosan összehasonlítani – a bevételek a vállalat egyedi jellemzőitől függenek, kevés cég rendelkezik elegendő közös gazdasági tulajdonsággal. Ezenkívül, amint azt az üzleti eladók körében 2003 októberében végzett felmérés is mutatja, a Volga régióiból származó vállalkozók szövetségi kerületÖsszehasonlítási alapként leggyakrabban a moszkvai vállalkozások költségeire vonatkozó adatokat használják, amelyek sajátosságait úgy tűnik, nem kell magyarázni.

Megoldás. Az összehasonlító módszert az üzleti értékelés során alkalmazzák, de csak azok a cégek, amelyek elegendő tapasztalattal rendelkeznek a működő vállalkozások értékesítésében ahhoz, hogy összehasonlítsák, és csak az adott iparág számára elfogadható megtérülési időket határozzák meg. Sőt, ez utóbbiak számos további tényezőtől is függnek – ezeket ciklusunk következő cikkében ismertetjük részletesen.

Az együtthatók hibája a nyugati tankönyvekből került be a hazai gyakorlatba, amelyekben leírt módszerek orosz viszonyok között ritkán alkalmazhatók. Egyes brit tanácsadók például azt javasolják, hogy egy szupermarket értékét a „meglévő készlet költsége plusz a havi eladások” alapján határozzák meg. Egy kávézó és egy kis étterem költsége az Egyesült Államokban általában három-négy hónap eladási árának felel meg. A probléma az, hogy Oroszországban egy vállalkozás nyeresége nem kapcsolódik közvetlenül a forgalomhoz - pontosabban ez a mutató vállalkozásonként egyedi.

Megoldás. Jelenleg a vállalkozásértékelésben használható fő együtthatók kidolgozása folyik. Önálló alkalmazásukról azonban nem beszélünk - ez csak egy azon tényezők közül, amelyek megerősíthetik a cég jövedelemmódszerrel végzett értékelésének helyességét.

Összeadási hiba akkor fordul elő, ha egy vállalat értékét eszközei értékeinek összegeként határozzák meg. A nehézség itt a „goodwill” értékelése során merül fel – egy olyan immateriális eszköz, amely a vállalkozás összes eszköze közül a legértékesebb lehet. Ennek a megközelítésnek az alkalmatlanságát a „cash flow”-t képviselő vállalkozások példájával illusztrálhatjuk. Tehát most eladásra kerül az egyik legnagyobb oroszországi irodai nyomtatási berendezések (digitális sokszorosítógépek stb.) eladója - eszközeinek értéke (raktár stb.) meglehetősen kicsi, de vannak jogok a kizárólagos forgalmazásra vezető nyugati gyártók termékei és állandó ügyfélköre a cég értékét (450 ezer dollár) eléggé megfelelteti a befektetők igényeinek.

Megoldás. Ha az eladásra kínált cég ingatlannal rendelkezik, akkor az utóbbit külön értékelik. Ezt a mutatót hozzáadják a vállalkozás értékéhez, amelyet a jövedelemmódszerrel kapnak. Ez azzal magyarázható, hogy az ingatlan jelenleg rendkívül likvid eszközként működik. Hasonló rendszert alkalmaznak, ha az értékesített vállalat drága high-tech berendezésekkel rendelkezik. Emellett hasonló modellt alkalmaznak a jelentős készletegyenleggel rendelkező kereskedelmi társaságok értékesítésére is. Ez felveti a likviditásuk meghatározásának kérdését, óhatatlanul bizonyos arányszámokat kell alkalmazni.

A harmadik csoportba csak egy hiba tartozik, amely gyakrabban fordul elő, mint az összes többi hiba együttvéve. Ez a szubjektivitás hibája. A kisvállalkozás gyakran a tulajdonosának egyfajta folytatása, a tulajdonos bizonyos érzelmi kötődést mutat hozzá, ami megnehezíti a cég objektív megítélését és túlárazáshoz vezet. Az eladó gyakran nem gazdasági tényezőket is beépít az üzlet értékébe: a saját, számokkal nem igazolt elképzelését a cég piaci helyéről, a jövőre vonatkozó elvárásait stb.

Megoldás. Egy vállalkozás eladója ne próbálja meg egyedül meghatározni a végső költségét. A szakemberekkel való időben történő kapcsolatfelvétel lehetővé teszi az értékesítés hatékonyabb végrehajtását, és elkerülheti a csalódásokat a befektető megtalálásának folyamatában.

KÖVETKEZTETÉS

A vizsgált információk eredményeként a következő nehézségeket azonosították, amelyek a kisvállalkozások értékelése során merülnek fel:

· Kevés analóg;

· A piac zártsága;

· Korlátozott számviteli információ;

· A kisvállalkozások értékesítésére vonatkozó statisztikai információk hiánya;

· A kisvállalkozások értékelése során az iparági együtthatók módszerének alkalmazása lehetetlen, mert nincs szükség statisztikai információra;

· A kisvállalkozások feltételesen bezártnak minősülnek, részvényeiket nem jegyzik az értékpapírpiacon;

· Az értékeléshez lefelé korrekció szükséges, ezért a nagyvállalatok értékéhez képest torzulások lesznek.

FORRÁSOK JEGYZÉKE

1. Grjaznova A.G., Fedotova M.A. Üzleti értékelés. M .: FiS. - 2003.

Vállalati értékelés a szabályozási adatok és a piaci feltételek összegyűjtésére, a kapott információk elemzésére és speciális számítások elvégzésére szolgáló különféle intézkedések összessége, amelyek alapján meghatározzák az értékelt vállalat összes eszközének értékét. Független vállalati értékbecslés speciálisan akkreditált értékelő szervezetek végzik, figyelembe véve az orosz jogszabályok jelenlegi normáit, a szövetségi vizsgálati szabványokat és az értékelés Ügyfelének egyéni kívánságait. Az értékelési tevékenység eredménye egy tisztviselő összeállítása vállalkozási értékelő jelentés, amely jogilag kötelező érvényű, ha különböző állami szervekben, bíróságokon és egyéb szervezetekben képviselteti magát.

Vállalati értékelés- az esemény jellemzői és összetettsége

Szakmai vállalkozás értékelése bármely tevékenységi terület összetett és szinte mindig egyedi folyamat. A vállalkozás értékének meghatározásának nehézsége abból adódik, hogy nincs két teljesen egyforma gyártó cég, ipari komplexum, logisztikai központ vagy jelentős mennyiségű speciális szolgáltatást nyújtó cég. Még abban az esetben is, ha két vállalkozás ugyanabban a területi régióban működik és azonos tevékenységi körben képviselteti magát, a projektdokumentációban megegyező tervek szerint épülve, a becsült költségük az eltérő működési feltételek és irányításszervezés miatt jelentősen eltérhet.

Minden vállalkozásra jellemző egyéni jellemzők, amely a költségek kialakítása és az analógok kiválasztása során jelentősen befolyásolhatja az értékelési folyamatot:

• Az ilyen jellegű ajánlatok korlátai és a versenytársak sajátosságai
• Korlátozott kereslet, mint eladási tárgy és magas csereköltség
• A gyártás technológiai berendezéseinek állapota
• Közlekedési és mérnöki infrastruktúra rendelkezésre állása
• A vállalkozás korszerűsítése és kopottságának mértéke

Vállalati értékelés szükségszerűen figyelembe veszi a termelési ciklus nyersanyagokkal és a szükséges erőforrásokkal való ellátottságának mértékét. Emellett számításba veszik a technológiai vonalak meglévő kapacitásának növelését és a már felhasznált erőforrások pótlását. Ezen kívül be modern körülmények között a létesítmények üzemeltetésének meg kell felelnie a biztonsági szabályoknak és a környezetvédelmi előírásoknak, amit a vállalkozás értékének kiszámításakor is figyelembe kell venni.

A független cégértékelés igazi szakemberek feladata

Nak nek vállalkozások értékelése szakszerűen, hozzáértően és hatékonyan történt, sok forrásdokumentációt és a cég jogi összetevőit kell elemezni, megkülönböztető tulajdonságok technológiai vonalak és a tulajdonos vezetői pozíciója. Jelenleg az értékelési tevékenységek lefolytatását egyértelműen az Orosz Föderáció jogszabályai szabályozzák. Ezért az értékelés végrehajtásában csak olyan szakosodott szervezetnek kell megbíznia, amely szakképzett személyzettel és az elvégzett értékelési munkák nagy listájával rendelkezik.

Az „Active Business Consulting” professzionális cég hivatalos akkreditációval rendelkezik a különböző bonyolultságú tanácsadói szolgáltatások területén, évek óta hatékonyan végez független értékbecslési tevékenységet az ipar, a gazdaság, a nemzetgazdaság és az ingatlanügy különböző területein.

A Vállalat és a Megrendelő közötti együttműködés feltételeit szigorúan egyénileg határozzák meg, és a munka összetettségétől és sajátosságaitól függenek. A megrendelés hozzávetőleges költségének és hozzávetőleges feltételeinek feltüntetéséhez a cég szakembereinek először meg kell ismerkedniük a szervezet tevékenységével kapcsolatos kezdeti információkkal, és meg kell határozniuk az Ügyféllel a főbb információkat. a vállalkozás értékelésének célja.

A vállalkozásértékelés fő céljai és célkitűzései

A tényleges helyzet elemzése és vállalati értékbecslés különböző jogi eljárásokban és gazdasági helyzetekben szükséges. Vannak objektív okok és célok, amelyek miatt az értékelés kötelező. Így például állami vagy önkormányzati szervezetekkel való tranzakciók végrehajtásakor, vásárláskor, eladáskor, bérbeadáskor vagy vagyonkezelői regisztrációkor hajtják végre. Vizsgálat akkor szükséges, ha az ingatlan fedezetül szolgál bankhitel igénylésekor.

A vállalkozás értékeléséhez kötelező helyzetek második kategóriája a vagyoni viták kialakulása és azok megoldása. A vizsgálatot a vagyon államosítása során, a házassági szerződések betartásával a közös vagyon megosztása és a szervezetek felszámolása során végzik.

Vállalkozások értékelése tartott:

• Az adóoptimalizálással kapcsolatos tevékenységek végrehajtása során
• A biztosítási szerződések elkészítése során
• Különböző társaságok egyesülésével vagy további részvények kibocsátásával kapcsolatos projektek létrehozásakor
• Vállalkozás vagyonára vonatkozó bérleti szerződések megkötésekor, valamint a tárgyi eszközök vagyonkezelői átruházása során
• A vállalkozás átfogó korszerűsítése és újrafelszerelése után
• Beruházási projektek kidolgozásakor
• Az objektum megvalósításának előkészítése, megvásárlása vagy átszervezése során

Sok modern cégtulajdonos és hozzáértő vezető rendeli el a vállalkozás értékének felmérését, hogy véleményt szerezzen az alkalmazott marketingstratégiák hatékonyságáról.

A vállalkozásértékelés módszertana és szakaszai

Vezetéskor független értékelés a vállalkozást olyan anyagi komplexumnak tekintik, amely különféle eszközökből áll, amelyek lehetővé teszik a vállalat teljes körű működését. Ezért a vállalkozás értékének felmérése során elemzik a szerkezeteket és épületeket, a földterületet, a szervezet vagyoni kötelezettségeit, termékeit és nyersanyagait, gépeit és alapanyagait, szerkezeteit és egyéb eszközeit.

A vállalkozás piaci értékének felmérése- ez a szervezet jellemzőinek, alapvető paramétereinek legpontosabb megjelenítése pénzben kifejezve (mint termék). Az értékelési intézkedések elvégzésekor meghatározzák a vállalkozás hasznosságát (jövedelmezőségét), kiszámítják a megszerzéséhez szükséges költségeket (piaci értéket).
Az értékbecslő a kapott információkat összegyűjtve és elemzi, szisztematikus megközelítést alkalmaz a legobjektívebb ár megállapítására. A legtöbb esetben a szakmailag megalapozott eredmény elérése érdekében mindhárom értékelési megközelítést alkalmazzák - ingatlan (költség), összehasonlító és nyereséges.
A vállalkozás értékelésének legelterjedtebb módja a társaság piaci árának megállapítása a nettó eszköz módszerrel, ami abból áll, hogy a szervezet mérleg szerinti összes eszközére és forrására piaci értéket állapítanak meg, az érték további levonása mellett. hatósági adósságok és különféle veszteségek. Feltétlenül vegye figyelembe pénzügyi eszközök a társaság, beleértve a részvényeit és egyéb értékpapírjait, valamint az ingó vagyontárgyakat és a különböző beruházási projektekbe történő befektetéseket.
A kapott eredményt következtetésekkel, indoklással és ajánlásokkal együtt az "Active Business Consulting" cég szakemberei fogalmazzák meg a hivatalos jelentésben. Az elvégzett vizsgálat eredményeinek hozzáértő elemzése nagyban segítheti a vállalatot saját eredményességének és eredményességének növelésében.

Vállalkozásértékelési eljárás

Az első szakaszban értékelési megállapodást kell kötni, amelyet a jelenlegi szövetségi jogszabályok írnak elő. Az értékelési feladat kidolgozása a kiinduló adatok és az értékelés Megrendelőjének kívánságai alapján történik. Fontos, hogy a vizsgálat célját és az értékelési tevékenységek céljait időben meghatározzák.
Ezt követően válogatják ki a legtöbbet a cég szakemberei hatékony módszerekértékeléseket, és rangsorolja a szükséges szakértelmet. Helyesen felcímkézve a vállalkozás értékelésének célja elősegíti egy átfogó tanulmány jobb eredményének elérését, összehangolja az értékelési munka időzítését és költségeit.
Az értékelés második szakasza a dokumentumok összegyűjtése, amelynek összetétele a vállalkozás típusától, termelési fókuszától és az értékelés céljától függ. Általános szabály, hogy az értékelt cég összes tulajdonjogi dokumentumának másolata, annak pénzügyi kimutatások egy bizonyos időszakra (általában az elmúlt 3-5 évet elemezzük), a szervezet mérlegét és tényleges gazdasági forgalmát és vagyonát.
A harmadik szakaszban további információkat gyűjtenek a piac helyzetéről, kiválasztják az analógokat, és speciális számításokat végeznek az Orosz Föderációban hivatalosan jóváhagyott értékelési módszertan szerint kapott adatok alapján.
Az értékbecslési szolgáltatások végső szakasza a zárójelentés, hivatalos irat elkészítése, amely alapja lehet a vállalkozás érdekeinek bírósági védelmének, az iratok állami szervekhez, közjegyzői irodákhoz történő benyújtásának.

További információk a vállalkozás értékelése az alábbi cikkekből szerezheti be: