Статті

Як оцінити готовий бізнес?

Декілька крамольних думок

Упевнений, що професійним оцінювачам ця стаття не сподобається. У багатьох навіть може виникнути бажання розіп'яти мене на хресті вниз головою за крамольні думки про оціночний бізнес. Справа в тому, що роль цієї сфери, її місце в сучасної економіки, особливо в малому та середньому бізнесі, нерідко є перебільшеними, надмірними, а практичні висновкиспірними.

Що таке, за великим рахунком, ринкова оцінка бізнесу? Це визначення вартості, за яку його можна продати, і який прибуток він приноситиме в майбутньому. У професійних оцінювачів у розпорядженні кілька основних методів оцінки, зміст яких широко висвітлено в літературі про оцінку та закріплено законодавством щодо оцінки

У Росії її користуються трьома методами: " прибутковим підходом " , " витратним підходом " і " порівняльним підходом " . Всі ці методи складні, вимагають спеціальної підготовки, і для звичайного підприємця, девіз якого "дій і заробляй!", здадуться надмірно складними та до його діяльності у вигляді пари торгових точок, автосервісу або інтернет-магазину, які мають дуже далеке відношення.

Можливо, оцінювачі точно потрапляють зі своїми розрахунками, коли справа стосується великих підприємств та транснаціональних корпорацій?

На жаль, далеко не завжди. Інакше б фондовий ринок, торгівля акціями та іншими цінними паперами просто б померли або ніколи б не відчували колосальних коливань, які ми періодично спостерігаємо. Адже на фондових ринках, особливо в країнах з розвиненою економікою, що бурхливо розвивається, крутяться колосальні гроші. Інвестиційні фонди, управляючі компанії, як придбати акції чи облігації тих чи інших компаній, фактично проводять ретельну оцінку вартості підприємств, справедливо очікуючи певного рівня дивідендів чи приросту капіталу.
Якби методики оцінки бізнесу були вірними, то рух коштів на фондових ринках відбувався б незначним, оскільки всі представляли досить точно, скільки можна отримати, вклавши в ту чи іншу компанію. Насправді ж фондовий ринок є дуже нестійким і схильний до значних коливань, іноді всупереч очевидній логіці та методикам розрахунку оцінки бізнесу.

Візьмемо, наприклад, останню фондову кризу. Найбільші втрати зазнали Китаю - з початку цього року сумарний індекс акцій китайських підприємств знизився на 20 відсотків. При цьому приріст ВВП Китаю за 2007 рік склав 11,4 відсотка, прогноз на 2008 рік приблизно такий самий. То куди ж за короткий строквипарувалася п'ята частина китайського потенціалу? Виходить, що професійні оцінювачі так швидко скоригували свої прогнози, помилившись на трильйони доларів?

Яка мені справа, - скаже рядовий підприємець, - до ВВП Китаю, інвестиційних фондів методик оцінки та інших високих матерій? І буде правий. Ніхто, крім нього, не зможе краще оцінити потенціал і вартість його бізнесу. Адже в більшості випадків лише підприємець досконально знає всі слабкі та сильні сторонисвого бізнесу, і навіть межа його розвитку. Для того щоб оцінити бізнес самому, достатньо знати кілька основних моментів і слідувати здоровому глузду.

Недоліки індивідуалів

Продаж готового бізнесу є своєрідним моментом істини для підприємця. Справа буває навіть не стільки в тому, як ви її розвивали, а в тому, що на момент продажу через незнання деяких юридичних моментів його вартість може виявитися набагато меншою, ніж ви її уявляли. Особливо впливає це вибір організаційно-правової форми ведення бізнесу.

Багато росіян, відкриваючи свою справу, реєструються як індивідуальні підприємці. Так, у цій формі чимало переваг: простота реєстрації, нижчі штрафні санкції, необов'язковість виготовлення печатки та відкриття розрахункового рахунку тощо.

Але є й недоліки, один з яких має пряме відношення до статті, - ця форма підприємництва не дозволяє продати вашу справу одним махом як комплекс готового бізнесу. Невипадково всі методики оцінки бізнесу, закріплені законодавчо, заточені під юридичні особи. Адже ви виступаєте як фізичної особи, та всі договори, майно, дозволи, ліцензії, франшизи, права на товарний знак та інше оформляються на вас.

Покупцеві доведеться все це переоформлювати на себе, витративши чимало часу та коштів. Звичайно, всі витрати, у тому числі оплата за швидкість, позначаються на остаточній сумі угоди. І ще не факт, що, уклавши договір з новим підприємцем, орендодавець надасть новому власнику такі ж умови, як і вам. Йому може просто не сподобається особистість покупця.

Отже, якщо ви маєте намір продати свій бізнес, заздалегідь зведіть до мінімуму кількість документів, які потребують переоформлення.
Перекладати свій статус підприємця у власника ТОВ або акціонерного товариствадоцільно, коли ваш бізнес досяг більш-менш значних масштабів. Тоді можна спокійно готуватися до продажу цілком або більшої його частини.

Навпаки, купуючи бізнес, пам'ятайте про можливі додаткові витрати, пов'язані з особливостями його організаційно-правової форми. індивідуальні підприємціне продаються, продажу підлягає лише їхнє майно, і переуступаються права за укладеними договорами.

Бізнес один, а вартості – три!

Зібравшись продавати свій бізнес, ви спочатку мало цікавитеся мотивами потенційних покупців. Однак саме мотивація може істотно вплинути на кінцеву ціну угоди, тобто на його ринкову вартість. У покупця може бути три основні цілі, але всі вони пов'язані з отриманням доходу:

1. Розпродаж вашого бізнесу частинами або подальший перепродаж. Цілком можливо, що ви маєте об'єкти нерухомості або право на оренду земельної ділянки, яка знаходиться в перспективній зоні, де планується активна забудова житловими будинками або торговими комплексами. Або це перепродаж напрацьованого вами регіонального бренду, типу "Крупи Петрова" якомусь великому російському або зарубіжному агропромисловому холдингу, що витісняє на місцях конкурентів.

Приблизно за такою схемою було викуплено, а потім перепродано одному з міжнародних тютюнових концернів колись відому Армавірську тютюнову фабрику, яка нині стала притулком для численних офісів. У разі застосовно поняття ліквідаційної вартості - вартість активів з відрахуванням загальної суми зобов'язань і витрат за продаж.

2. Дохід від діяльності підприємства. Покупець зацікавлений у збереженні та розвитку бізнесу. Можливе не якесь перепрофілювання, реорганізація або приєднання.

У цій ситуації йдеться про інвестиційну вартість, яка враховує приріст прибуток від розширення ринку, використання ноу-хау, планів реорганізації передбачуваного власника. Тут можна значно поторгуватися, як це зробили акціонери компанії Yahoo, відмовившись від супервигідної пропозиції Microsoft в 44,6 млрд доларів. Хлопці з Yahoo мабуть вважали, що надалі їхня компанія коштуватиме набагато дорожче.

3. Поєднання максимальних показниківдвох цін, ліквідаційної та інвестиційної, дає в результаті обґрунтовану ринкову вартість. Продати свій бізнес за цією найвигіднішою ціною можна, як правило, професійним інвесторам, що спеціалізуються на придбанні, розвитку та подальшому продажу бізнесу. Це можуть бути і місцеві бізнесмени, які займаються всім, що приносить гроші, та представники великих компаній.

Тому, якщо ви вважаєте свою справу вигідною і перспективною, сміливо звертайтеся з пропозицією у великі інвестиційні компаніїта багатопрофільні холдинги олігархів Напевно, вони не знають про ваше існування і у разі зацікавленості можуть дати справедливу ціну, яка не по кишені конкурентам вашого рівня. Можна також дати оголошення на спеціалізованих дошках або бізнес-порталах. Сьогодні у Росії дуже багато грошей, власники яких перебувають у пошуку об'єктів інвестування.

Про що думає інвестор?

Будь-який інвестор, будь то інвестиційний фондабо ваш сусід, думає про те, як швидко окупляться вкладені кошти та почнуть приносити дохід. Це, до речі, один із найефективніших, але водночас простий та логічний спосіб оцінки вартості бізнесу. Професійні оцінювачі побачили б у ньому елементи "прибуткового" методу.

Наприкінці 1990-х та на початку 2000-х привабливий термін окупності становив у малому та середньому, а часом і у великому бізнесі Росії 1,5-2 роки. Зі зростанням вартості бізнесу збільшилися і терміни окупності до 2-3 років. А у великому – і до 5. На Заході стандартом є термін 7-8 років, що цілком резонно, враховуючи нижчу вартість кредитних ресурсів.

На термін окупності безпосередньо впливають кілька факторів. По-перше, загальна вартість бізнесу, його масштаб – тим дорожчий, чим довше доводиться чекати. Але потім щомісяця буде набагато більша віддача.

По-друге, величина кредитної ставки - чим вона вища, тим швидше бізнес має приносити дохід. Інакше банківські депозити стануть привабливішою альтернативою, ніж покупка готового бізнесу.

Третім фактором є зростання цін на нерухомість, землю і відповідно вартість оренди. Земля та нерухомість обходяться все дорожче, їх питома вагау витратах підвищується, що веде до збільшення витрат, не пов'язаних із розвитком бізнесу, а отже, і знижує загальну рентабельність, подовжує термін окупності.

Четвертим визначальним моментом є цикл товарообігу. Чим він коротший, тим менше потрібно оборотних коштів та коштів для старту і, отже, часу, щоб відбити гроші. Одна справа продавати газети та журнали, інша – займатися будівельно-ремонтними роботами. Хоча рентабельність практично однакова.

Насправді розрахунок простий. Допустимо, ваші дві торгові точки(Стандартні кіоски) дають 120 тис. руб. чистого прибутку на місяць. Кіоски знаходяться у вашій власності, але побудовані на орендованій муніципальній землі. Повноцінними об'єктами нерухомості вони не вважаються, як тимчасові споруди, і землю під ними вам викупити не дадуть, а можуть у будь-який момент їх вилучити під міські потреби. Отже, як актив вони не становлять самостійної цінності. У цьому випадку розумна ціна продажу вашого бізнесу, враховуючи рентабельність і короткий термін товарообігу, може дорівнювати сумі прибутку, який ви отримуєте в строк від року до двох років - від 1,44 млн до 2,88 млн руб.

Тимчасового принципу дотримуються багато великих компаній. Наприклад, компанія "Тандер", якій належить мережа магазинів роздрібної торгівлі"Магніт", яка дотримувалася наступної тактики - відкриваючи на новому місці магазин, компанія чекала 4 місяці. Якщо магазин починав себе окупати, його залишали. Якщо ні – закривали.

За ціною вхідного квитка, або складіть бізнес-план

Оцінка вартості бізнесу в залежності від терміну окупності, звичайно, зручна і проста, але вона упускає кілька важливих речей, які могли б збільшити його ціну. По-перше, скільки коштують аналогічні пропозиції на ринку, і скільки знадобилося б покупцеві часу та грошей, щоб створити та розвинути подібний бізнес самостійно? Цілком можливо, що особисто вам, завдяки зв'язкам у мерії або придбаному з нагоди обладнанню, приміщенню, бізнес обійшовся набагато дешевше і розвинулися ви швидше. Продавати, спираючись лише термін окупності, було б нелогічно. Тому корисно хоча б приблизно оцінити вартість вхідного квитка з нуля.

Порахуйте, скільки б ви витратили на момент продажу за діючими цінами грошей на оренду, купівлю обладнання, рекламу, яка була б загальна сума витрат до моменту перших прибутків. Простіше кажучи, складіть приблизний бізнес-план, але вже з урахуванням знання всіх нюансів. Подібний підхід незалежні оцінювачі називають "витратним".

Бізнес-план, навіть найпростіший, допоможе вам переконати потенційного покупця у перспективності покупки вашої справи. Намагайтеся врахувати у цьому бізнес-плані для клієнта всі ваші найсильніші конкурентні переваги. Наприклад, у вашій перукарні працюють найкращі в окрузі майстри, заради яких до вас йдуть люди, які готові переплачувати за якість. Або що у вас найкраще в окрузі імпортне обладнання для виробництва хлібобулочних виробів або пельменів.

Добре ім'я дорогого варте

Напевно, ви не єдиний, хто збирається продати бізнес, подібний до вашого. Природно, що потенційний покупець порівнюватиме всі наявні пропозиції, і швидше за все тут знадобиться застосування елементів так званого "порівняльного" підходу. Точність оцінки залежить від якості зібраних даних, оскільки, застосовуючи цей підхід, необхідно зібрати достовірну інформацію про нещодавні продажі зіставних об'єктів.
Ці дані включають: економічні характеристики, час продажу, розташування, умови продажу та умови фінансування. Наприклад, одна справа – продати бізнес за готівку, інша справа – у кредит.

Дієвість порівняльного підходу знижується, якщо угод було мало або між ними минуло багато часу; якщо ринок перебуває у аномальному стані, оскільки швидкі зміни над ринком призводять до спотворення показників. Наприклад, у районі чи місті призначили (обрали) нового главу, відомого любителя переділу власності. Або, як у Сочі, вирішили провести Олімпійські ігри.

Щоб не сильно страждати з порівняльною оцінкою бізнесу, можна вдатися до аналізу франчайзингових пропозицій, аналогічних вашому профілю, в яких вказуються вимоги до покупця франшизи. Головне з них - обсяг інвестицій, щоб бізнес діяв та розвивався. Простіше кажучи, продавець франшизи пропонує вам працювати за його технологіями, під його брендом, стилем тощо. Франшиза може продаватися практично на будь-який вид малого та середнього бізнесу: доставка суші, туристичні агенції, ресторани, штемпельні салони та агенції нерухомості тощо. Наберіть в інтернет-пошуку "франшиза" або "каталог франшиз" і ви виявите сотні пропозицій із зазначенням суми, необхідної на створення бізнесу.

Разом з тим, порівняльний підхід дозволяє вам акцентувати увагу на ваших індивідуальних особливостях, на створених під час роботи нематеріальних активах Західні економісти, а тепер і російські, застосовують таке поняття як "гудвілл" (goodwill - добра воля).
Гудвілл по суті являє собою сукупність тих елементів бізнесу або персональних якостей, які стимулюють клієнтів продовжити користуватися послугами даного підприємства або даного підприємця, і які приносять прибуток понад той, джерелом якого є матеріальні, а також нематеріальні активи, що підлягають точній оцінці в грошах.

Про його виникнення говорять тоді, коли ви отримуєте прибуток вищий, ніж у середньому у цій сфері бізнесу, тобто люди схильні купувати саме у вас.

До гудвілу відносяться і вигідне розташування, і напрацьована клієнтура, і авторитет окремих працівників. Цей фактор неможливо помацати та розрахувати, але оцінювати необхідно. Адже в основі розвитку будь-якого бізнесу лежать добрі стосунки, тобто добра воля продавців та покупців. І ваше завдання – переконати покупця вашого бізнесу, що гудвілл ви напрацювали, і він не дарма платить додаткових 10-20 відсотків за перспективну та розкручену справу.

Коли без оцінювача не обійтись

Випустивши пару стріл у бік інституту професійних оцінювачів, заради правди варто відзначити, що на практиці існують моменти, коли без професійних оцінювачів просто не обійтися.

По-перше, при суперечці з податковою інспекцією щодо ринкової вартості об'єкта купівлі-продажу у вигляді нерухомості. Ви, наприклад, придбали приміщення під майстерню за 3 млн руб., а податківці відповідно до статті 40 Податкового кодексу, Маючи право контролювати ціни для визначення бази оподаткування, кажуть - ти, брат, занизив вартість приміщення і податків не доплачував.

Ось тут у суперечці з інспекцією і допомагає висновок професійного оцінювача, який стане аргументом щодо встановлення ціни угоди, що відповідає поточній ринковій вартості. Висновок професіонала має статус офіційного документа і може використовуватися в арбітражному суді як переконливий доказ при розгляді справ, пов'язаних з визначенням повноти та правильності обчислення та сплати податків. Крім цього, іноді буває вигідно офіційно переоцінити майно підприємства у бік зменшення, що допомагає заощадити податок на майно.

Друга категорія партнерів підприємця, у взаєминах з якими буває корисним висновок оцінювачів, - це банки. Видаючи кредити під заставу, банки намагаються занизити вартість майна, що закладається. Визначення реальної ринкової вартості майна незалежним оцінювачем дозволяє встановити справедливе співвідношення між вартістю майна, що закладається, і розміром кредиту. У разі неповернення кредиту офіційний висновок сприяє запобіганню розбіжностей між сторонами правочину, що виникають при зверненні стягнення на закладене майно.
Професійні оцінювачі дуже допомагають і в тому випадку, якщо ви вдаєтеся до послуг страхових компаній. Тут є кілька прихованих моментів, про які страховики вважають за краще замовчувати.

Випадок із життя. Підприємець застрахував на досить пристойну суму придбані складські приміщення. Але коли сталася пожежа, страхова компаніязапропонувала набагато меншу суму до виплати, ніж було зазначено у договорі, заявивши, що на підставі чинного законодавства договір є нікчемним у частині перевищення страхової суми над дійсною (ринковою) вартістю майна. Визначити заднім числом, скільки коштував склад, що згорів, було звичайно неможливо. При цьому підприємцю не повернули надміру сплачену страхову премію.

Якби в момент укладання договору страхування підприємець був озброєний висновком оцінювача, проблем не виникло б - проведена незалежним оцінювачем експертиза категорично не дозволяє страховику згодом оспорювати страхову суму за договором.

Є й інші моменти коли професійна оцінка допомагає підприємцям. Серед них слід зазначити оцінку збитків у разі виникнення страхового випадку, а також пошкодження майна підприємця або третіх осіб. Знаючи, скільки ви дійсно втратили, ви зможете чітко обґрунтувати свою позицію у спірної ситуації, зокрема й у судовому процесі.

Д. Протасов,бізнес-консультант
Журнал "Сучасний підприємець. Індивідуальний підхід до бізнесу", N 3, березень 2008

Все частіше в бізнес інвестуються кошти з метою подальшого перепродажу/купівлі або злиття з іншими організаціями для отримання прибутку. І тут постає питання: "Як оцінити вартість бізнесу з урахуванням усіх вкладень?".

Експрес оцінка "на коліні".Якщо у Вас простий бізнес та потрібна оцінка вартості, то вважайте наступним чином: "Прибуток за 1 - 2 роки + майно" і продавайте.

Види вартості

Насамперед розберемося з видами оцінки бізнесу. Різні класифікації дають нам різні види вартості, але я вирішила зупинитись на базових. До речі, кожен із видів переслідує свою мету та завдання з оцінки бізнесу, далі Ви зрозумієте, навіщо це потрібно.

Ще хочу зазначити, що ці види оцінки вартості відносяться до діючих бізнесів.

1. Ринкова

Ціна продажу/купівлі бізнесу за умов ринкової конкуренції.

Ринковою вартістю буде вартість всього майна організації, з урахуванням доходів, які можна отримати у майбутньому.

Ця вартість бізнесу визначається, коли необхідно з'ясувати місце організації на ринку для угод M&A (злиття або поглинання), продажу бізнесу або коригування довгострокового розвитку.

Визначення ринкової вартості при оцінці бізнесу відбувається на підставі глибокого аналізу та грошових потоків.

Приклад (простий)

Розберемо ринкову вартість бізнесу з прикладу ВАТ “Ромашка”. Засновник хоче скоригувати стратегію розвитку. І для цього він складає таку таблицю:

Ми бачимо, що ціна бізнесу за рік зросла на 320 000 руб., Що говорить про позитивні темпи зростання ВАТ "Ромашка", бізнес йде в гору.

2. Інвестиційна

Вартість майна за конкретних інвестиційних цілей.

Розраховується, коли власниками бізнесу ухвалюється рішення про запуск інвестиційних проектів. Або організація розглядається інвесторами для вкладення коштів.

Залежно від прогнозованого доходу за інвестиціями, вартість цього виду може бути як вищою за ринкову, так і нижчу.

Приклад (простий)

ВАТ “Ромашка” планує стратегічне партнерство з ВАТ “Хмара”. Партнерство сприймається як інвестиційний проект.

В даному випадку для оцінки бізнесу необхідно визначити інвестиційну вартість партнерства, для цього спрогнозуємо зиск, який ми зможемо отримати від злиття з іншою компанією.

Інвестиційна вартість бізнесу при здійсненні проекту партнерства через 5 років складе 11756723 руб., Що вигідно для ВАТ "Ромашка". Докладніше цей приклад із розрахунками розглянуто нижче, у пункті .

3. Відновна (поточна)

Сума всіх витрат на створення та функціонування бізнесу, включаючи активи.

Необхідна, коли топ-менеджментом організації прийнято рішення щодо страхування майна, також якщо засновники вирішили переоцінити активи. І ще коли необхідно оптимізувати існуючу систему оподаткування.

Приклад (простий)

Керівництво ВАТ “Ромашка” вважає за необхідне застрахувати бізнес від ризиків, при цьому відкриття бізнесу було 5 років тому. В цьому випадку для страхування проводиться переоцінка активів та визначається відновлювальна вартість бізнесу.

За цей час основні засоби (обладнання, нерухомість) значно впали у ціні, що відображає відновлювальну вартість бізнесу.

Переоцінка обладнання та нерухомості у 2018 році призвела до зниження вартості бізнесу, порівняно з 2013 роком, на 700 000 руб.

4. Ліквідаційна

Вартість бізнесу в грошах за мінусом всіх витрат, пов'язаних з його продажем.

Така оцінка вартості потрібна, коли за непередбаченими обставинами необхідно закрити бізнес у найкоротші терміни.

Важливо пам'ятати, що при екстреному продажу товару, його вартість стає нижчою за ринкову, і з реалізацією бізнесу так само.

Приклад (простий)

ВАТ “Ромашка” закривається у зв'язку з високою над ринком. І тут за даними останньої звітності визначається вартість всього имущества.

Від отриманої суми віднімаються всі борги контрагентам та партнерам, виплати працівникам, оплата комісії ріелторам за продаж нерухомості, витрати на підтримання обладнання у доброму стані до моменту продажу.

Не забудьте, що навіть за ліквідації організація може отримувати прибуток.

Різниця між вартістю майна та витратами у період ліквідації для ВАТ "Ромашка" склала 5 500 000 руб.

Підходи до оцінки вартості

Усього існує три способи оцінки бізнесу. І згідно російському законодавству, оцінювач (так, все вірно, оцінюєте не Ви) повинен використовувати всі три підходи, а якщо один з них не використовується, то докладно довести чому.

1. Прибутковий

Прибутковий метод оцінки бізнесу ґрунтується на прогнозі прибутку від функціонування бізнесу. Так, майбутні доходи компанії наводяться до поточної вартості.

Іншими словами, чим вище заплановані доходи організації, тим більша поточна ціна бізнесу.

1.1 Метод прямої капіталізації

Заснований на доходах організації з поправкою на заплановані темпи зростання бізнесу.

Цей спосіб підходить для організацій, які планують зберігати або збільшувати темпи зростання та рентабельність бізнесу, тобто для великих стабільно компаній, що розвиваються. У цьому випадку формула оцінки така:

Де "V" - вартість бізнесу, "I" - доходи організації, "R" - ставка капіталізації.

Дохід розраховується за даними звіту про фінансові результати, відображені у формі №2 бухгалтерської звітності. Найчастіше ці дані беруться у період 3-5 років і усереднюються.

Якщо інформацію про доходи можна знайти у звітності, то ставку капіталізації (R) необхідно розраховувати за такою формулою:

R = Ставка дисконтування - Прогнозовані середні темпи зростання доходів компанії

Приклад

Ціль оцінки вартості – підвищення ефективності управління. Примітка: У 2017 році вартість ВАТ "Ромашка" оцінювалася в 7500000, при доходах в 1350000 руб.

Припустимо, ВАТ "Ромашка" в 2018 році має доходи на 1098000 руб. Ділимо цю величину на ставку капіталізації і отримуємо вартість бізнесу, що дорівнює 7320000 руб.

Так, після поточних розрахунків бачимо, що організація здає позиції, темпи зростання бізнесу знижуються, ефективність управління грошовими потоками стала менш ефективною.

1.2 Метод дисконтування передбачуваних грошових потоків

Цей метод заснований на тому, що гроші та активи, які має компанія зараз, коштують більше, ніж ці ж гроші та активи в майбутньому.

Методом дисконтування оцінюється вартість великого бізнесу, що піддається впливу різних факторів зовнішнього середовища, наприклад, сезонність доходів.

Грошовий потік– це приплив грошових коштіву компанію.

Дисконтування грошових потоків відбувається шляхом множення грошового потоку на коефіцієнт дисконтування за такою формулою:

Формула дисконтованого грошового потоку

Де “DCF” – дисконтований грошовий потік, “r”- ставка дисконтування, “n”- кількість періодів розрахунку грошових потоків, “i” – число періоду.

Приклад

Ціль оцінки вартості – визначення ефекту від злиття ВАТ “Ромашка” з ВАТ “Хмара”

Припустимо, ВАТ "Ромашка" входить у партнерство з доходами в 7300000 руб. на рік, а через 5 років партнерства прагне отримувати дохід 9000000 руб., При нормі доходу в 10% річних. Як визначити, чи є вигідним цей проект?

Вартість вкладення = (9000000) / (1 + 0,1) ^ 5 = 5588291,9 руб.

За допомогою елементарних розрахунків виходить, що через 5 років ВАТ "Ромашка" зможе отримати бажаний дохід, вклавши всього 5588291,9 руб. Тому альянс ВАТ “Ромашка” та ВАТ “Хмара” є прибутковим.

2. Порівняльний

У цьому методі оцінки вартості бізнесу оцінювана організація порівнюється зі схожими компаніями. Аналогічні компанії мають бути схожі за економічними, матеріальними, технічними та іншими умовами.

Після вибору компаній-аналогів, для них розраховуються відповідні мультиплікатори, тобто співвідношення ціни продажу та економічного показника.

Вартість бізнесу при порівняльному методі оцінки розраховується шляхом множення отриманих мультиплікаторів на ключові фінансові показники організації, що оцінюється.

2.1 Метод угод (метод продажу)

Даний метод заснований на аналізі ринкових цін на купівлю або продаж контрольних або стовідсоткових пакетів акцій організацій, подібних до оцінюваного бізнесу.

Після розрахунку та застосування мультиплікаторів отриману вартість бізнесу призводять до середньозваженої величини. При методі угод використовують таку формулу:

Вартість бізнесу (капіталізація) = Показник * Мультиплікатор

Приклад

Ціль оцінки – продаж бізнесу. Тому необхідно оцінити 100% усіх випущених акцій ВАТ Ромашка.

Вихідні дані ми візьмемо з фінансової звітності: прибуток = 730 000 руб., Вартість активів = 410 000 руб.

Вивчивши ринок та зовнішнє середовище, ми вибрали три компанії – аналоги. Оскільки це публічні компанії, їх звітність відкрита зовнішнім користувачам, тому легко вивести цікаві нам мультиплікатори.

У таблиці нижче відображено дані компаній-аналогів, розраховані мультиплікатори та показники ВАТ “Ромашка”.

Щоб визначити точне значення мультиплікаторів, потрібно вивести зважені значення мультиплікаторів (у нас 9,30 та 14,20).

• По мультиплікатору P - 6789000 руб.;
• По мультиплікатор P-R - 5 822 000 руб.

Проте підсумкова вартість бізнесу має бути одна, тому далі необхідно зробити зважування отриманих цін.

Якщо ми задаємо вагу мультиплікатор P-R - 0,8, а мультиплікатор P-A - 0,2, то за допомогою елементарних розрахунків ми отримуємо підсумкову вартість бізнесу ВАТ "Ромашка" рівну 6 595 600 руб.

Метод не вимагає подальшого коригування на ступінь контролю, оскільки як вихідна інформація були використані ціни на контрольні пакети акцій компаній-аналогів.

2.2. Метод ринку капіталу

Цей метод ґрунтується на аналізі цін на акції компаній-аналогів, доступних на ринку у відкритому обігу.

У цьому випадку фахівці використовують мультиплікатори, де в чисельнику знаходиться ціна акції, а в знаменнику – фінансовий показник, наприклад, виручка або прибуток.

При використанні цього методу використовуються коригування фінансових показників у розрахунку на одну акцію, наприклад, прибуток на акцію. В іншому цей метод ідентичний методу угод:

Вартість бізнесу = Виручка * (Ціна на акцію) / (Виручка на акцію)

Приклад

Ціль оцінки – продаж ВАТ “Ромашка”. У тому, що протягом останніх кількох років отримувало річний прибуток 100 000 крб.

Відношення "ціна на акцію / прибуток на акцію" (з поправкою на одну акцію) для подібних компаній-аналогів дорівнює 7. Як з'ясувати, скільки коштує ВАТ "Ромашка"?

Вартість ВАТ "Ромашка" = (річний прибуток) х (мультиплікатор "ціна на акцію / прибуток на акцію")

100000 х 7 = 700 000 руб.

2.3 Метод галузевих коефіцієнтів

Цей метод ґрунтується на використанні заздалегідь прорахованих та проаналізованих співвідношень між ціною реалізації бізнесу певної галузі та його фінансовими показниками.

Наприклад, маркетингові агентства можна продати за 0,9 річного виторгу, консалтингові агенції – за 0,7 річного виторгу.

У Росії її метод галузевих коефіцієнтів поки що не набув широкого поширення, оскільки відсутня глибока аналітика галузевих показників із боку статистичних і спеціалізованих служб.

Приклад

Ціль оцінки – коригування стратегії розвитку бізнесу. Для цього розрахуємо річний виторг, який дорівнює 6 500 000 руб.

ВАТ "Ромашка" функціонує у сфері оптового продажу квітів. За даними аналізу ринку, можна вивести галузевий коефіцієнт, що дорівнює 1,8.

Так, маючи у своєму розпорядженні вартість бізнесу в 11 700 000 руб. при виручці в 6500000 руб., Керівництво ВАТ "Ромашка" може приймати рішення про розширення мережі.

3. Витратний

Витратний спосіб оцінки вартості визначає вартість бізнесу як ціну наявного майна підприємства. Для застосування цього підходу в доступі оцінювача має бути достовірна інформація про витрати на придбання та утримання активів.

3.1 Метод чистих активів щодо оцінки бізнесу

Цей метод заснований на аналізі активів. Насамперед слід оцінити нематеріальні активи. Далі відбувається аналіз товарно-матеріальних цінностей, запасів. Далі проводиться детальна оцінка негрошових активів (дебіторська заборгованість).

Метод чистих активів досить простий у обчисленнях, вартість бізнесу визначається за формулою:

Приклад

Ціль оцінки – виявити вартість ВАТ “Ромашка” для страхування бізнесу від кредитних ризиків.

Необхідно визначити суму активів та боргів ВАТ “Ромашка”. Так, всі активи визначаються в 4573100 руб, а боргові зобов'язання на 2546900 руб. Таким чином, вартість ВАТ "Ромашка" оцінюється в 7120000 руб.

Через війну оцінки визначили, що ВАТ “Ромашка” то, можливо застраховано на 7 120 000 крб.

3.2 Метод ліквідаційної вартості

Застосовується у тому випадку, коли вже точно відомо, що бізнес буде ліквідовано, а власникам необхідно визначити вартість бізнесу для швидкої реалізації. Формула розрахунку:

Вартість бізнесу = Ринкова вартість активів – боргові зобов'язання

Оскільки фірма ліквідується, розрахуємо виторг від продажу обладнання, запасів і матеріалів з поправкою на швидку реалізацію.

Так, ринкова вартість активів ВАТ "Ромашка" визначається в 5213100 руб. При цьому витрати на утримання та обслуговування обладнання та запасів до моменту продажу становитимуть 543 000 руб.

Останнім часом в організації утворилися значні борги перед кредиторами, які становлять 1 876 000 осіб.

Також при закритті необхідно виплатити всі вихідні допомоги працівникам, які у сумі становлять 665 200 руб. Прибуток на період ліквідації складе 4871100 руб.

Через війну вартість ВАТ “Ромашка” шляхом ліквідаційної вартості визначається 7 000 000 крб.

Висновки методами

Після детального розгляду всіх підходів в оцінці бізнесу, доцільно структурувати отриману інформацію, та вивести переваги та недоліки кожного методу.

Підхід	Переваги	Недоліки	Найкраща ситуація для методу
Прибутковий	аналіз майбутніх доходів; враховує особливості підприємства; універсальний, підходить для різних цілей оцінки; виявляє слабкі місця бізнесу	Використовуються прогнозні дані; складність розрахунків; суб'єктивний та ймовірнісний характер результатів; неточні результати	підвищення ефективності управління; обґрунтування рішення про запуск інвестиційного проекту
Порівняльний	використовуються фактичні ринкові дані; оцінює ефективність за поточних умов	Не враховує очікувань інвесторів; складність пошуку аналогічних об'єктів у деяких галузях	Прийняття рішення щодо додаткової емісії акцій; зміна стратегії розвитку; купівля чи продаж бізнесу; реструктуризація
Витратний	Оцінюються активи; точність оцінки обґрунтовано; розрахунки дуже прості, інформація доступна	Не враховуються перспективи розвитку; відображається колишня вартість бізнесу; вартість може не відповідати поточним ринковим цінам	Ліквідація чи швидкий продаж; переоцінка активів; оцінка фінансових показників організації; платоспроможності компанії та вартості застави для кредитування, страхування

Примітка до методів

Отже, після того, як зроблено розрахунки за трьома методами необхідно виявити підсумковий результат. До речі, вартості мають вийти приблизно однакові.

Відрізняються дані в основному через те, що один конкретний підхід відповідає меті оцінки більше, ніж інші, або повніше враховує ситуацію, що склалася. Узгодження проводиться за такою формулою:

Підсумкова вартість = Прибутковий × К1 + Порівняльний × К2 + Витратний × К3

"К1", "К2", "К3" - вагові коефіцієнти, вибрані в залежності від значимості конкретної вартості в підсумковій оцінці. Коефіцієнти у сумі мають становити одиницю.

Приклад

Розглянемо вже знайоме ВАТ “Ромашка”. Дані за розрахунками у таблиці нижче.

Пояснення за коефіцієнтами: оцінювач вважає, що порівняльний найбільш значущий у разі, тому йому присвоєно максимальну вагу.

Так, порахувавши за формулою, підсумкова узгоджена вартість бізнесу визначається 6 924 200 руб.

Ого! Я думав один раз порахуємо і все

Покрокова інструкція

У цьому розділі я розповім про основні етапи оцінки вартості бізнесу. Звичайно, у кожному бізнесі є свої нюанси, важливо про це пам'ятати.

1. Визначення мети

Насамперед необхідно визначити, в яких цілях здійснюється оцінка бізнесу. Цей крок важливий для реалізації економічних інтересів сторін, які дійшли рішення щодо оцінки бізнесу. І найчастіше оцінку проводять у таких випадках:

1. Підвищити ефективність управління організації;
2. Обґрунтувати рішення щодо запуску інвестиційного проекту;
3. Купити або продати бізнес або його частку;
4. реструктуризувати підприємство;
5. Розробити стратегію довгострокового розвитку;
6. оцінити фінансові показники організації;
7. Прийняти рішення про випуск та продаж цінних паперів.

2. Вибір оціночної компанії

Це дуже важливий крок. У багатьох країнах оцінку бізнесу здійснюють незалежні професіонали, які у своїй роботі дотримуються встановлених галузевих стандартів.

Хороший інструмент, який може допомогти при виборі оцінювача - рейтинги перевірених агентств, таких як:

1. Рейтингове агентство Expert;
2. Видавничий будинок Коммерсант.

Основними критеріями під час виборів оцінювача може бути термін роботи над ринком, професіоналізм і репутація, наявність списку відомих партнерів, вже скористалися послугами фірми, позитивні

Точна оцінка непублічної компанії, акції якої не торгуються на фондовій біржі, — завжди нетривіальне питання. Кожна зацікавлена ​​в угоді особа може застосовувати свої методи оцінки та сперечатися з іншими, обстоюючи правильність власних обчислень. Універсального рецепта тут нема.

Сучасні методи оцінки компаній, недалеко пішли від класичних книжкових істин, прописаних Мейсоном і Харрісоном. Бізнес-ангели, приватні інвестори, венчурні фонди та підприємці, як і раніше, використовують для оцінки бізнесу коефіцієнти та мультиплікатори, дисконтовані грошові потоки та чисті активи. Але який спосіб підходить вам?

загальні положення

Оцінка вартості компанії передбачає низку припущень, зокрема, реальний обсяг ринку (особливо важко «оцифрувати» молоді галузі, що формуються), а також фінансовий прогноз. Нерідко бізнес-плани підприємця можуть збігатися з баченням інвестора.

Ще один суб'єктивний показник — це потрібний інвестором ступінь прибутковості, що покриває всі його ризики. Чим раніше інвестор «заходить» у компанію, тим більшу прибутковість він вимагає. На ранній стадії розвитку тільки одна компанія з десяти проінвестованих виявляється прибутковою, зазначає Костянтин Фокін, президент Національної асоціації бізнес-ангелів. «Я щільно працюю з компаніями, тому що хочу, щоб дохідність мого портфеля була вашою середньою, я розраховую, що дві компанії з десяти портфельних зможуть бути успішними», - розповідає про реалії високо ризикового інвестування бізнес-янгол Олександр Бородич.

При оцінці ринку та компаній підприємці спираються на вже минулі аналогічні угоди, які дозволять їм отримати приблизний мультиплікатор, і зрозуміти обсяг ринку. Остаточне рішення про вартість інвестор приймає, спираючись не лише на дані схожих угод, а й на власну інтуїцію та результати «торгівлі» з підприємцем.

На ранній стадії розвитку компанії інвестор особливу увагу приділяє аналізу та іншим показникам компанії: команді, потенційному попиту на технологію, системним ризикам, пов'язаним із загальним економічним і політичним тлом, а також можливим бар'єрам для входу на ринок конкурентів.

На стадії ідеї дуже складно дати навіть приблизну оцінку майбутньої компанії - це рівняння з безліччю змінних.

Але інвестора таку відповідь навряд чи влаштує. "Бізнес-ангели вкладають гроші в бізнеси, фінансуванням науково-дослідних проектів вони не займаються", - констатує Ігор Пантелєєв, виконавчий директор Національної співдружності бізнес-ангелів. Найчастіше приватні інвестори відмовляють стартапам саме через відсутність у молодої компанії продажів.

Метод дисконтованих грошових потоків

Підходить: для швидкозростаючих стартапів, що знаходяться на початкових стадіях розвитку, з малим доходом або без нього.

Не застосовується: до технічних компаній.

Підстава оцінки: вартість компанії визначається із суми вільного грошового потоку майбутніх періодів Величина потоку дисконтується з огляду на ризики майбутніх років. Ставка дисконтування визначається виходячи із середньозваженої вартості капіталу.

Мінуси: підвищена оцінка реальної вартості підприємства, неточні припущення (виручка підприємства у майбутні періоди, темпи зростання продажів, ризики, ставка дисконтування).

Метод мультиплікаторів та коефіцієнтів

Підходить: для солідних та прибуткових компаній зі скромними активами.

Підстава оцінки: порівняння з котируючими на біржі компаніями з аналогічною операційною та фінансовою структурою Оцінка вартості ґрунтується на кількох показниках: оборот, EBITDA, EBIT, річний приріст. До уваги беруться угоди зі схожими компаніями, які були продані стратегічним чи фінансовим інвесторам. Велике значення в цьому методі відіграє співвідношення ринкової ціни акції компанії та її чистого прибутку на акцію. В оцінці визначається потенціал розвитку компанії чи галузі загалом, у результаті інвестор чи підприємець оцінює стратегічну вартість компанії.

Мінуси: складності пошуку відповідного аналога, закритість аналогічних угод, складний процес збору даних.

Метод чистих активів

Підходить: для великих компаній із вагомими базовими активами.

Не підходить: для сектору малих та середніх підприємств.

Підстави для оцінки: балансові показники компанії Важливий плюс даного методуможливість якісно перевірити отриману вартість бізнесу виходячи з його офіційних бухгалтерських документів.

Мінуси: складно оцінити інтелектуальну власність

Інші методи оцінки вартості компаній

Правило третій Люціуса Кері: компанія ділиться на три частини між інвестором, засновником/директором та керівництвом.

Правило компетенцій: оцінка частки кожної сторони проходить за професійними навичками та компетенціями учасників компанії.

Коефіцієнт жадібності: суму інвестицій, помножену частку директора бізнесу, ділять на інвестиції самого директора, помножені частку інвестора. Якщо отриманий коефіцієнт від 5 до 8, оцінка компанії адекватна, якщо більше 10 — підприємець прагне і віддає інвесторам надто маленьку частку.

Реальний досвід

Сергій Топоров, старший менеджер з інвестицій фонду LETA Capital:

Ми використовуємо різні методи оцінки - починаючи від дисконтованих грошових потоків і закінчуючи методом порівняння проектів за метриками та прогнозування майбутньої вартості компанії. На нашій стадії інвестування найбільше застосовно, звичайно, прогнозування майбутньої вартості з дисконтуванням на поточний момент.

Найефективніший метод оцінки – це метод переговорів. Ми розуміємо мінімальну, комфортну та максимальну для нас оцінку проекту. Далі спілкуємося з проектом та співвідносимо цю оцінку з очікуваннями засновників. Та цифра, на якій зупинилися, є реальна вартість проекту сьогодні.

Маргарита Власенко, куратор проектів ІТ-парку м. Набережні Човни:

Ми використовуємо прибутковий метод для оцінки вартості ІТ-проектів. У російських реаліях порівняльний метод використовувати дуже важко. Складно знайти аналогічні бізнеси та практично неможливо отримати доступ до реальних цифр. Негативна сторона витратного методу полягає в тому, що він не враховує вартість інтелектуальної власності, «очі», що горять, команди та інші нематеріальні цінності. Адже на початковому етапі саме від них залежить подальший успіх проекту. Насправді дохідний спосіб дає найдостовірніші дані по стартапу. Але тут теж потрібно розуміти, що жоден з підходів не дає об'єктивну оцінку, якщо ми говоримо про бізнес-початківець в ІТ. По стартапам неможливо робити довгострокові прогнози, оскільки іноді проекти зазнають серйозних змін у своїх бізнес-процесах у перший рік існування.

Данило Некрилов, аналітик фонду Bright Capital:

Традиційні підходи до оцінки підприємств (порівняльний, витратний, дохідний) визначення передінвестиційної вартості (pre-money valuation) венчурного проекту мало використовуються. Пов'язано це з високим ступенем невизначеності щодо майбутніх грошових потоків проекту, часто відсутністю компаній-аналогів у Росії та світі. А оцінка проекту за його ліквідаційною вартістю часто призводить до такої цифри, що продовжувати проект для засновника немає ніякого сенсу.

У венчурному бізнесі оцінка вартості проекту є результатом переговорів засновника компанії з інвесторами. Часто венчурний фонд робить оцінку проекту на підставі свого попереднього досвіду інвестування у проекти тієї самої стадії розвитку.

Якщо, припустимо, в одному венчурному проекті за $1 млн інвестор отримав 30%, а ви за таку саму суму можете припустити йому лише 10%, то в інвестора виникне багато питань, ніж ваш проект кращий за аналог.

Також як визначення діапазону оцінки проекту використовується наступна схема:

• Венчурним фондом визначається "комфортна" для нього частка в інвестиційному проекті, зазвичай вона лежить в діапазоні 15-45% і залежить від стадії проекту та наявності інших інвесторів. Контроль за фондами, як правило, не цікавить.
• Відповідно, якщо інвестор за необхідний проектом обсяг інвестицій не отримає свою комфортну частку в проекті, це стане початком тривалих переговорів. Змінних у цій моделі дві – це розмір інвестицій та передінвестиційна оцінка проекту самими засновниками.

Під час підготовки статті використовувалися матеріали освітньої програми для приватних інвесторів Ready for Equity

Останнім часом операції з купівлі-продажу малого бізнесу (підприємства з річним оборотом до 1 млн $ і кількістю працівників до 150 осіб, далі скорочено - МБ) показують стрімке зростання: понад 50% підприємств МБ змінюють своїх власників протягом перших 3 років свого існування , причому 30% із них роблять це щорічно. У зв'язку з цим особливої ​​актуальності набуває питання об'єктивної оцінки вартості МБ. Відносна складність даного питання обумовлена ​​тим, що в будь-якій оцінці певною мірою присутня суб'єктивність, яка виражається в бажанні дорожче продати або подешевше купити бізнес, що оцінюється, або його частку. У цій статті ми розглянемо способи визначення вартості МБ, які дозволяють як обґрунтувати його високу вартість під час продажу, так і оцінити інвестиційний потенціал МБ при його покупці.

Методи оцінки МБ
Різноманітність застосовуваних методів оцінки занадто велика, щоб дати повний та докладний аналіз усіх існуючих методів. Для того, щоб вміти оцінити МБ, достатньо знати 4 методи, які можуть застосовуватися як окремо, так і в комплексі один з одним:

1) Метод вартості заміщення (Replacement cost method)
Цей метод ґрунтується на розрахунку вартості створення підприємства, порівнянного фінансовим показникам, що займається ринковою позицією, існуючою клієнтською базою, налагодженим відносинам з постачальниками, штату співробітників з підприємством, що підлягає оцінці. Інакше кажучи, оцінювач розраховує, що обійшлося б створення такого підприємства, якби покупець створював такий бізнес з нуля. Потім, як правило, береться дисконт (знижка) від отриманої вартості заміщення, щоб обґрунтувати привабливість ціни, що запитується продавцем (20-30%). Застосування методу заміщення призводить до отримання високої оцінної вартості бізнесу, оскільки дозволяє включити в оцінну вартість практично всі витрати, понесені нинішнім власником бізнесу за весь час існування підприємства.

2) Метод балансової вартості (Book value method)
Даний метод найбільш простий у використанні, оскільки дозволяє оцінити підприємство за даними бухгалтерського балансу: для цього достатньо порахувати вартість активів, які має підприємство, з урахуванням їх зносу, і відняти з отриманої суми вартість його зобов'язань. Даний метод часто називається ліквідаційним: фактично він показує, скільки коштів можна витягти з гри в блекджек на реальні гроші, якщо припинити його діяльність, продати активи, та якщо з отриманих грошей розрахуватися за боргами. Метод балансової вартості вважається найконсервативнішим методом оцінки, оскільки не враховує багатьох аспектів, що мають цінність, які покупець у разі застосування даного методу отримує безкоштовно (наприклад, ті ж нематеріальні активи). Однак цей метод може мати сенс і для продавця, якщо підприємство має високу балансову вартість активів, але не може похвалитися вагомим грошовим потоком.

3) Метод дисконтування грошового потоку (Discounted cash flow)DCF)method)
Цей метод будується з урахуванням оцінки фінансових результатів підприємства, насамперед — його грошового потоку. Найчастіше під грошовим потоком (Cash Flow) розуміється чистий прибуток підприємства (після сплати відсотків та податків) зведений (збільшений) на суму амортизаційних відрахувань. Дисконтування – це фінансова операція, яка дозволяє визначити поточну вартість майбутніх грошей. Вона заснована на ідеї, що гроші сьогодні мають більшу цінність, ніж гроші, отримані завтра. Наприклад, 1000$, яку ви отримаєте через рік, сьогодні коштує не 1000$, а 1000$/(1+7%) = 934$, бо якщо ви сьогодні покладете 943$ у банк під 7% річних, то через рік ви отримайте 1000 $. Отже, справедлива вартість майбутнього грошового потоку не повинна перевищувати суми, яку я сьогодні можу інвестувати з меншим ризиком і отримати той самий результат. 7% у цьому прикладі — ставка дисконтування, зазвичай рівна дохідності безризикових інвестицій (у прикладі — дохідність облігацій МФ РБ). Щоб використовувати дисконтування грошового потоку підприємства, необхідно визначити період дисконтування. Він залежить від того, яку окупність ви закладаєте у проект. Тобто якщо ви хочете продемонструвати інвестору, що його інвестиції окупляться за 3 роки, треба продисконтувати грошовий потік за цей період. Цінність даного методу полягає у ув'язці вартості бізнесу з такими змінними, як окупність та прибутковість безризикових інвестицій.

Водночас не варто розцінювати вартість бізнесу, отриману таким методом, як дійсну ціну. Якщо ви скажете, що ваш бізнес коштує стільки, скільки інвестор отримає за 3 роки на безризикових інвестицій, то будь-який розумний інвестор визнає цей бізнес переоціненим тому що при порівнянні прибутковості він завжди вибере менший ризик. Тому дисконтування необхідно розглядати як спосіб визначення «стелі» вартості та розуміти, що дійсна вартість вашого бізнесу не повинна її перевищувати. Більше того, вам необхідно показати, що внутрішня норма прибутковості бізнесу більша за прибутковість безризикових інвестицій (тобто наявність премії прибутковості), щоб його придбання мало інвестиційний сенс. Так чи інакше, метод дисконтування грошового потоку підходить для оцінки бізнесу, що генерує грошовий потік, та його цінність визначається тим, що він дозволяє зробити висновок про справедливу вартість бізнесу найбільш розумним способом з погляду інвестування. Покупцям бізнесу рекомендую у зв'язці з використанням даного методу проводити аналіз доходів та витрат підприємства на предмет оцінки достовірності та стійкості грошового потоку підприємства, а також оцінити його фінансову стійкість(запас міцності).

Нематеріальні активи
Часто для обґрунтування вищої вартості бізнесу, особливо під час використання методу балансової вартості, використовується оцінка нематеріальних активів бізнесу. Деякі нематеріальні активи (далі - НМА) можуть бути відображені в бухгалтерському балансі - найчастіше це буває, якщо виникнення НМА було пов'язане з витратами, які необхідно провести за рахунками бухгалтерського обліку. Проте помилковим вважатиме, що бухгалтерський балансповною мірою відображає перелік НМА, які має підприємство, та їх дійсну вартість. Найчастіше бухгалтерський баланс вказує лише на малу частину очевидних НМА та їхню номінальну вартість, яка може відрізнятися від дійсної. Інша крайність полягає у віднесенні до НМА окремих функцій та елементів бізнесу: співробітників, клієнтської бази, постачальників, бізнес-процесів та взагалі всього, що може мати хоч якусь цінність в очах потенційного покупця. Такий підхід також складно назвати об'єктивним, оскільки він має на меті продати те саме підприємство двічі: перший раз як матеріальний об'єкт, другий — розділивши його на НМА. Якщо продавець говорить про НМА в такому ключі, він швидше за все намагається обґрунтувати ціну, яку він не зумів прив'язати до більш реальних активів. Об'єктивний підхід в обліку НМА полягає в тому, щоб виявити НМА, які не знайшли відображення в оцінці матеріальної бази підприємства та мають самостійну цінність у контексті угоди купівлі-продажу. Такими НМА є:

1) Спеціальні дозволи (ліцензії) та сертифікати
Цінність даних НМА у тому, що вони значно розширюють чи навпаки є необхідною вимогою сфери діяльності підприємства. Їхня вартість визначається за принципом заміщення: про те, скільки б вам коштували такі дозволи, якби ви хотіли отримати їх самостійно, вам підкажуть у будь-якій юридичній компанії.

2) Товарні знаки, патенти, авторські права, інші об'єкти інтелектуальної власності
Особливість даних НМА полягає в тому, що вони є самостійним активом, який можна використовувати для зменшення бази оподаткування підприємства і зниження витрат на виведення дивідендів, не кажучи вже про те, щоб отримувати ліцензійну винагороду від інших підприємств.

3) Страхові поліси
Цінність даних НМА полягає у страховому забезпеченні, яке дають страхові поліси, сплачені грошима колишніх власників. Звичайно, страхове забезпечення виплачується при настанні страхових випадків, які далеко не завжди трапляються, але все ж таки наявність страховки — безумовно позитивний момент.

4) Заборгованість підприємства перед власниками
Незважаючи на те, що заборгованість підприємства перед власниками з погляду бухгалтерського балансу є зобов'язанням підприємства (його пасивом), воно несе у собі цінність, що утворює певний НМА. Йдеться про переоформлення заборгованості на нових власників з метою використовувати її для виведення майбутніх дивідендів, що дає змогу зменшити витрати на виведення майбутніх дивідендів на 12% від суми заборгованості.

5) Ексклюзивні умови роботи з постачальниками та контрагентами
Цей НМА включає відсоток дисконту та умови оплати, які має підприємство на відміну від стандартних умов роботи, доступних будь-якому учаснику ринку. Наприклад, магазин автозапчастин може мати знижку у постачальника 35% від роздрібної ціни та відстрочення платежу на 15 днів, на відміну від стандартних умов постачання зі знижкою 25% та відстроченням платежу у 5 робочих днів. Вартість даного НМА визначається залежно від обсягів товарообігу за даними умовами роботи: при товарообігу в 5K$ на місяць такі домовленості здатні принести додатковий прибуток у 500$ та ще 50$, якщо розмістити виручку на депозиті до закінчення терміну відстрочки платежу. В результаті за 12 місяців такі домовленості здатні принести додатковий прибуток 6,6 K$, що, погодьтеся, не мало.

6) Ноу-хау
Іноді пропоноване до придбання підприємство може мати знання, які дозволяють йому бути ефективнішим у порівнянні з іншими аналогічними компаніями. Це може бути стандарти, регламенти, бізнес-процеси, принципи управління та обліку, маркетингові інструменти. Звісно, ​​такі знання рідко оформляються хоча б у простий письмовий вигляд, тому щоб виділити їх у хаосі операційної діяльності підприємства, необхідно мати досить накидане око. Однак, виділені та приведені в належний вигляд, дані знання мають великий комерційний потенціал — як для самого підприємства, так і для будь-яких інших, у яких вони зможуть вплинути на ефективність.

7) Право оренди офісу/торгового об'єкту
Часто буває так, що бізнес має цінне розташування офісу або торговельного об'єкта — з погляду трафіку клієнтів або вартості квадратного метра, що призводить до утворення такого НМА як право оренди, яке на платній основі може бути передано іншому підприємству.

8) Сайт, групи в соціальних мережах
Дані НМА зазвичай оцінюються або з точки зору принципу заміщення (скільки коштуватиме розробка аналога), або з точки зору кількості звернень, що генеруються, на місяць. Якщо знаємо такий статистичний показник як середній чек, ми можемо розрахувати обсяг виручки, який «роблять» дані ресурси. Проте варто пам'ятати, що і сайт, і групи у соціальних мережах не лише активи, а й пасиви, які мають свою витратну частину. Для того, щоб об'єктивно оцінити витрати на підтримку та просування ресурсів, рекомендую розраховувати витрати з розрахунку на 1 звернення, що дозволить зіставити отриманий результат із середнім чеком та зробити висновок про потенціал даного НМА.

9) Клієнтська база
Клієнтська база зазвичай позиціонується як НМА №1, проте найчастіше таке розміщення пріоритетів має місце, коли НМА використовуються для завищення вартості бізнесу. Об'єктивно клієнтська база утворює НМА, коли вона оформлена в такий вид, що дозволяє застосовувати до неї певні маркетингові інструменти (наприклад, СМС-розсилка), щоб отримати певну кількість звернень клієнтів. З цієї точки зору клієнтська база як НМА можна порівняти з сайтом та групами в соціальних мережах.

Приховані зобов'язання
Якщо облік НМА в оцінці бізнесу став поширеною практикою, то приховані зобов'язання досить рідко фігурують в оцінці бізнесу. Йдеться про певні податкові, фінансові та юридичні аспекти бізнесу, які можуть призвести до несприятливих наслідків для власника, що знаходить вираження у додаткових витратах, що виникають після реалізації угоди купівлі-продажу та важким тягарем лягають на плечі нових власників бізнесу. Використання терміна «приховані зобов'язання» щодо цих аспектів пояснюється тим, що вони існують на момент угоди, але рідко виявляються стандартним аудитом бухгалтерської звітності, оскільки вимагають міждисциплінарних знань. Наведемо деякі приклади прихованих зобов'язань:

1) Судові претензії та позови
Продавець може приховувати або не володіти повною інформацією щодо судових претензій та позовів, які існують на момент вивчення бізнесу, у той час як вони часто несуть у собі не тільки кредиторську заборгованість, але також штрафні санкції та судові витрати позивача, не кажучи вже про те, що судові витрати доведеться нести й самому підприємству – на подання інтересів та захист у суді.

2) Потенційні штрафи
Іноді міждисциплінарний аудит бізнесу розкриває вчинення різних дій, пов'язаних з більш тісною взаємодією державними органами, чим має на увазі звичайна підприємницька діяльність(Ввезення автомобілів під декрет №6, отримання прав на експлуатацію нерухомого майна, що не використовується, випуск та угоди купівлі-продажу цінних паперів, іноземна безоплатна допомога), що може таїти в собі різні порушення і, як наслідок, штраф.

3) «Отрутні пігулки»
«Отрутими пігулками» в юридичній практиці називаються пункти договорів, спрямовані на захист другої сторони, яка виражається у зобов'язанні підприємства виплатити компенсацію у разі одностороннього розірвання договору або інших небажаних для сторони дій. Виявлення даних прихованих зобов'язань та його нейтралізація вимагають проведення юридичного аудиту договорів підприємства. Приватним випадком «отруйної пігулки» можуть бути авторські права колишніх власників підприємства на якусь невіддільну його частину, що може призвести до ситуації, коли підприємство буде змушене платити винагороду за використання інтелектуальної власності або відмовиться від його використання.

Як оцінити вартість бізнесу?
Тепер, коли маємо ширше уявлення про методи оцінки бізнесу, можна перейти до формування стратегії визначення його вартості. Метод заміщення витрат, який призводить до отримання явно завищеної вартості, ми не будемо використовувати. Як база найкраще використовувати метод балансової вартості, доповнивши його вартістю нематеріальних активів підприємства. Паралельно визначимо вартість бізнесу методом дисконтування грошового потоку. У результаті маємо вийде два сценарії: 1) вартість дисконтування перевищує балансову вартість + вартість НМА; 2) балансова вартість + вартість НМА перевищує вартість дисконтування.

Особливості оцінки при покупці
Особливість оцінки при покупці бізнесу полягає в тому, що: а) вам відома вартість бізнесу (ціна продавця) і вам треба визначити наскільки вона виправдана; б) вам необхідно перевірити достовірність наданих продавцем відомостей щодо фінансовим результатамроботи підприємства та вартості тих чи інших матеріальних та нематеріальних активів. Як і у разі продажу, при покупці бізнесу треба розрахувати оцінну вартість за методом дисконтування та співвіднести отримане значення з балансовою вартістю плюс вартість нематеріальних активів, щоб зрозуміти, з яким сценарієм ми маємо справу. При першому сценарії важливо визначити, наскільки достовірні відомості, надані продавцем, чи правильно розраховане значення чистого прибутку, наскільки стійким є грошовий потік.

У разі, якщо оцінюваний бізнес відповідає другому сценарію, необхідно уважно вивчити перелік активів у бухгалтерському балансі щодо їх об'єктивної (реальної) вартості, перелік зобов'язань — щодо повноти відображення (в повному обсязі вони відображені у звітності) та термінів їх погашення. Навіть відповідність запитуваної ціни виявленої вартості не є підставою для того, щоб вважати названу ціну справедливою, оскільки ліквідаційна вартість активів фактично може виявитися нижчою за ту вартість, яку вони мають за даними бухгалтерського обліку. Щоб нівелювати ризик, ціна продавця повинна містити певний дисконт від балансової вартості. У деяких випадках, коли заявлена ​​ціна перевищує балансову, продавець може говорити про те, що бізнес має певний гудвіл (або що бізнес коштує більше своїх матеріальних складових через те, що це бізнес).

Що таке Гудвілл?
Гудвілл - це фінансовий термін, який означає різницю між ринковою вартістю бізнесу та його балансовою вартістю, по суті він відображає суму, яку покупець готовий переплатити за право власності на підприємство понад його балансову вартість. Іншими словами, гудвілл — це додаткова нематеріальна вартість бізнесу, яка доповнює його балансову вартість. У цьому контексті гудвіл пов'язаний з НМА, які по суті складають наповнення гудвілу. Але оскільки гудвілл з одного боку є не що інше як маніпулювання з погляду бухгалтерського обліку (не забуватимемо, що він використовується, щоб виправдати перевищення балансової вартості підприємства при його купівлі), необхідно у будь-якому випадку співвідносити його з НМА. Якщо гудвілл > 50% вартості НМА, вартість даного бізнесуя розглядаю як завищену,< 50% — объективную, если гудвилл отсутствует вообще (при наличии НМА не менее 10-20% от базовой стоимости) — привлекательную для приобретения.

Висновок
Таким чином, технологія оцінки бізнесу залежить від цілей проведення і повинна враховувати достовірність наданих даних, балансову вартість підприємства, грошовий потік, що генерується, нематеріальні активи та приховані зобов'язання. Забезпечити необхідну повноту аналізу може бути міждисциплінарний аналіз на стику бухгалтерського обліку, фінансового обліку, податкового законодавства та юриспруденції.

Щоб дізнатися, скільки насправді коштує підприємство, потрібна процедура оцінки. Основна передумова для її проведення – обґрунтування реальної ціни організації, яка за своєю суттю стає відображенням результатів, досягнутих у процесі господарської діяльності.

Оскільки оцінювати вартість бізнесу необхідно відразу за декількома параметрами, під пильну увагу аналітиків потрапляють поточні та майбутні прибутки, витрати на організацію аналогічних проектів, ліквідність, конкуренти на ринку, нематеріальні та матеріальні активи, баланс попиту та пропозиції на послуги.

Вартість бізнесу через процедуру оцінки

Необхідність оцінки виникає при поглинанні компанії, виборі шляхів її розвитку, продажу чи купівлі. У цьому матеріалі ми перерахуємо самі ефективні методивизначення ринкової вартості організації, про які корисно дізнатися як покупцям, і продавцям.

Три підходи до оцінки бізнесу

1. Витратний.Цей підхід до оцінки бізнесу передбачає підсумовування всіх зроблених інвестицій. Передбачає застосування.

• Метод чистих активів.
• Метод ліквідаційної вартості.

1. Прибутковий.Базується на ідеї, що цінність проекту залежить від його здатності давати прибуток. Методи, що у межах нього використовуються.

• Спосіб капіталізації доходу. Перспективи підприємства оцінюються з урахування чистого прибутку компанії протягом року, помноженої на індекс капіталізації. Останній відображає передбачувану окупність інвестицій та потенційні ризики. Організації зі стабільним прибутком можна продати з коефіцієнтом капіталізації в 0,1–0,2, для складних проектів призначають індекс до 0,5.
• Метод дисконтування грошових потоків. Передбачає прогнозування майбутнього доходу компанії та його дисконтування за коефіцієнтом капіталізації.

1. Порівняльний.На ньому завершуються основні підходи до оцінки бізнесу. Має на увазі визначення перспектив компанії в порівнянні з аналогічними організаціями. Можливе використання таких методів.

• Метод ринку капіталу, що базується на ринкових цінах акцій конкурентів.
• Метод угод, що базується на аналізі цін викупу контрольних пакетів акцій аналогічних компаній.
• Метод галузевих коефіцієнтів, що дозволяє розраховувати ціну організації з урахуванням даних галузевої статистики.

Шість методів оцінки бізнесу

Нижче ми розглянемо 6 способів визначення ціни бізнес-проекту, розповімо про їх плюси, сфери застосування, підстави для порівняльного аналізу та недоліки.

Метод дисконтування грошових потоків

Оптимальний:для швидкозростаючих стартапів, які зараз перебувають на початковій стадії розвитку, з малим доходом або без нього.

Не підходить:для технічних та вироблених компаній.

Підстави оцінки:оцінка вартості бізнесу підприємства виробляється з урахуванням сумарного числа вільного потоку коштів майбутніх періодів. Величина потоку дисконтується з урахуванням потенційних ризиків, на які очікується. Ставка дисконтування затверджується з урахуванням середньозваженої ціни капіталу.

Недоліки:підвищена вартість, отримана результаті обчислень, дуже приблизні припущення (виручка фірми у такі періоди, ставка дисконтування, темпи збільшення продажів).

Метод мультиплікаторів та коефіцієнтів

Застосовується:для великих, які приносять стабільний прибуток фірм із скромними активами.

Не застосовується:для організацій, чия частка над ринком незначна.

Підстава оцінки:зіставлення з котируючими на біржі фірмами з ідентичними фінансовими та операційними структурами. Як оцінити вартість бізнесу для продажу за цією методикою? І тому застосовують кілька показників: середній річний оборот, річний приріст, EBITDA, EBIT. У поле зору потрапляють угоди з аналогічними організаціями, які були продані фінансовим інвесторам. Значну роль грає зіставлення ринкової ціни акції фірми та її чистий прибуток у перерахунку акцію. При аудиті виявляється потенціал розвитку організації та галузі загалом.

Недоліки:трудомісткість пошуку аналога, закритість угод, складний процес накопичення даних.

Метод чистих активів

Оптимальний:для великих фірм із значними базовими активами.

Не використовується:для сектору малих та середніх підприємств.

Підстави оцінки:балансові показники фірми Одна з переваг методу – якісна перевірка результату аудиту у порівнянні з бухгалтерською документацією.

Недоліки:складність визначення цінності інтелектуальної власності

Метод оцінки за понесеними витратами

Підходить:для оцінки підприємств із великим річним оборотом та значними активами.

Не використовується:для стартапів.

Підстави оцінки:Спосіб базується на передумові, що аналогічний проект може бути запущений іншим підприємцем за порівняні терміни зі схожими витратами. Аналіз дозволяє відповісти на запитання:

• яку суму обійшлося створення та розвиток проекту;
• скільки грошей було вкладено у розвиток;
• скільки осіб у штаті підприємства та яка величина фонду оплати праці;
• скільки грошей витрачено на оренду приміщення, придбання обладнання, ліцензій та інших активів.

Завданням аналізу стає підсумовування всіх витрат "на коло" та пред'явлення їх як можливість оцінити готовий бізнес "до грошей". При цьому вкладені інвестором кошти вважаються ціною додаткової частки. Наприклад, заявлені витрати становлять 2 млн. доларів. У цьому випадку інвестиції розміром в 1 млн. доларів піднімуть ціну проекту до 3 млн. доларів, частка інвестора становитиме 1/3 частину від проекту, який отримав інвестиції (тобто «після грошей»).

Недоліки:методика побудована на визначенні мінімальних витрат на проект і невигідна для продавця, тому що не дає врахувати створені у процесі діяльності нематеріальні активи у вигляді ідей, корисних моделей, винаходів тощо.

Метод оцінки сумарної вартості активів

Підходить:для власників великих матеріальних активів: об'єктів нерухомості, свердловин, шахт, тунелів та виробничих комплексів.

Не застосовується:для підприємств, що працюють з нематеріальними активами та у сфері інновацій.

Підстави для аналізу:принцип оцінки вартості бізнесу будується на підсумовуванні всіх активів фірми.

Недоліки:Великий ризик недооцінки проекту, оскільки не можна враховувати компетенції, якість і потенціал штатних одиниць у організаціях, основна цінність яких полягає у їхніх співробітників.

Метод оцінки нематеріальних активів

Оптимальний:організацій сфери послуг, онлайн-підприємств, наукових центрів.

Нерезультативний:для виробничих підприємств

Підстави оцінки:оцінити бізнес під час продажу для продавця як особи зацікавленого, вигідно за вищою ставкою - облік нематеріальних активів дає таку можливість. Деякі нематеріальні активи (НМА) згадуються у бухгалтерському балансі (це, як правило, стосується утворення НМА у вигляді списання грошей з рахунку компанії, що відображається у графі витрат). Проте невірно вважати, що баланс бухгалтерії містить весь перелік НМА, які має підприємство. Найчастіше бухгалтерський баланс показує лише очевидні нематеріальні активи та їхню номінальну ціну. Протилежна крайність - спроба занести до рангу НМА функцій та елементів бізнесу: працівників, клієнтської бази, постачальників, тобто те, що може підвищити цінність проекту у власних очах покупця.

Недоліки та способи добитися ефективності:назвати цей метод об'єктивним складно, тому що оцінити бізнес при покупці продавець пропонує двічі, спочатку як матеріальний об'єкт, а потім, розділивши його на НМА. Якщо про нематеріальні активи нинішній власник говорить у такому ключі, то він намагається дати обґрунтування призначеній ціні, яку не зміг прив'язати до більш реальних активів.

Об'єктивно оцінити фірму з урахуванням НМА - отже, виявити ті ресурси, які мають самостійну цінність, у своїй знайшли відображення у матеріальної основі підприємства. До цієї групи можна віднести НМА 9 типів.

1. Ліцензії та сертифікати.Їх важливість у тому, що вони розширюють сфери діяльності організації. Ціну дозволяє визначити принцип заміщення: про те, скільки коштують такі дозволи, покупець може дізнатися у будь-якій юридичній компанії.
2. Об'єкти інтелектуальної власності.Інші методи, наприклад, варіант визначення вартості бізнесу за обігом, не враховують цінність товарних знаків, патентів, авторських прав. Тим часом, ці активи можуть використовуватися для зменшення бази оподаткування і витрат на виведення дивідендів, а також для отримання ліцензійних винагород від інших гравців ринку.
3. Страхові поліси.Вигідні через страхові виплати, забезпечені грошима колишніх власників, тому наявність страховки можна розцінювати як позитивний аргумент на користь придбання проекту.
4. Заборгованість організації перед власниками.Незважаючи на те, що заборгованість розцінюється як зобов'язання організації, вона є корисною, оскільки утворює нематеріальний актив. Зараз ми говоримо про переоформлення заборгованості нового власника з метою виведення майбутніх дивідендів. Це дає змогу зменшити витрати на 12%.
5. Ексклюзивні умови співпраці з постачальниками та контрагентами.Вартість бізнесу з доходу буде тим вищою, чим вигідніше організація відрізняється від конкурентів. Сюди входять відсоток дисконту та умови постачання продукції, відмінні від стандартних, доступних кожному учаснику ринку. Так, магазин продуктів може мати знижку у постачальника 35% від роздрібної ціни та відстрочку виплати на 15 днів, на відміну від базових 25% та 5 днів відстрочки. Ціна цього активу обчислюється залежно від об'єктів товарообігу за даними критеріями: при товарообігу в 5 000 доларів на місяць, такі домовленості можуть принести прибуток у 500 доларів і ще 50, якщо розмістити виручку на депозиті до закінчення часу відстрочки платежу. За рік такі домовленості принесуть прибуток у 6600 доларів.
6. Ноу-хау.Як оцінити бізнес правильно, якщо виставлене на продаж підприємство має знання, що стають його конкурентною перевагою? І тут також застосовують метод обліку нематеріальних активів. До категорії ноу-хау включені стандарти, регламенти, принципи управління та обліку, маркетингові інструменти. Вони рідко оформляються документально, тому визначити їх здатний лише досвідчений оцінювач. Захід коштує вкладених трудовитрат - стандартизовані і класифіковані, знання мають значний комерційний потенціал.
7. договір оренди офісу.Наявність офісу у вдалому місці вигідна з позиції трафіку клієнтів та вартості квадратного метра. Звідси утворюється окремий нематеріальний актив, який можна продати новому власнику.
8. Веб-ресурсиВартість бізнесу може бути оцінена від прибутку, що приноситься організації трафіком на сайт. Власний ресурс у мережі та паблики в соціальних медіа оцінюють за принципом заміщення (скільки коштує створення та розкрутка аналога) або за кількістю звернень клієнтів, що генеруються сайтом, за місяць. Знання суми середнього чека дозволить розрахувати обсяг виручки, яка приноситься сайтом. Зверніть увагу на те, що сайти та групи відносяться одночасно і до активів, і пасивів, що мають витратну частину. Об'єктивно розрахувати витрати на просування ресурсу дозволить визначення витрат у перерахунку на 1 звернення – результатом стане висновок про потенціал сервісу.
9. Клієнтська база.Утворює окремий нематеріальний актив, якщо вона є придатною для застосування до неї маркетингових інструментів(Прикладом служить email-розсилка).

Підприємцю, який запланував залучення інвестицій або продаж частки/всього підприємства, важливо знати, як оцінити готовий бізнес, при цьому бажано дотримуватися рекомендацій, які мають на меті досягнення компромісу з контрагентом.

• Кожен із методів має свої недоліки. Максимальної об'єктивності можна досягти лише за комплексному підході, що дозволяє організувати взаємну перевірку результатів обчислень.
• Вибирайте найадекватніші для вашого проекту методи оцінки та відстоюйте свою думку.
• Допомагайте інвестору/покупцеві у проведенні експертизи організації, будьте готові дати обґрунтування своєї стратегії.
• Ціна того самого підприємства різна для різних покупців, одними обчисленнями калькулятора з інтернету аудит не закінчується.

Як оцінити готовий бізнес при покупці: допомога «Першого Брокера»

Спеціалісти компанії «Перший Брокер» дадуть вам грамотні відповіді на питання, як оцінити готовий бізнес при покупці, і, за необхідності, візьмуть на себе відповідальність за визначення ринкової вартості проекту. Заходи у межах послуги виявляються у стислі терміни (від 5 днів) за прийнятними розцінками (від 15 тис. рублів). Конфіденційність отриманої інформації гарантована договором.